20210715-兴证国际证券-VESYNC-02148.HK-增长势头持续_利润率压力减轻_4页_840kb

VESYNC（02148.HK）投资分析总结

核心内容

VESYNC（02148.HK）是一家专注于小家电领域的公司，以其创新产品和快速扩张战略受到市场关注。当前股价为10.9港元，目标价为15.5港元，预期升幅为42%。分析师宋婧茹认为，公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。

主要观点

• 增长势头强劲：2021年6月GMV增速达60%，上半年预计增速超过50%。线下渠道持续扩张，6月收入占比约为8%，预计2021年底将进入5000家门店。
• 盈利能力稳定：上半年毛利率预计在42%-43%之间，较此前预期更为乐观。公司已通过产品提价转嫁原材料上涨压力，同时美国参议院提出的豁免额外25%关税政策或将提升利润空间。
• 产品与市场策略：2021年收入增长将主要依靠环境电器类和厨电类新产品推出，以及线下渠道和全球区域性扩张。下半年将集中上新多款新品类，预计营收仍将保持高增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为5.0、7.1和10.1亿美元，同比增长43.2%、42.6%和41.9%；净利润分别为7650万美元、1.08亿美元和1.57亿美元，同比增长39.8%、41.2%和45.2%。
• 估值与目标价：目标价15.5港元对应2021-2023年PE分别为30、21、15倍，较当前价格有42%的上升空间。

关键信息

财务数据概览

• 2021年6月：GMV增速60%，线下渠道收入占比约8%。
• 财务预测（单位：百万美元）：
  • 营业收入：2020A为348.9，2021E为499.6，2022E为712.5，2023E为1010.8。
  • 净利润：2020A为54.7，2021E为76.5，2022E为108.0，2023E为156.9。
  • 每股收益：2020A为6.70美分，2021E为6.57美分，2022E为9.27美分，2023E为13.47美分。
  • 每股股息：2021E为2.29美分，2022E为3.24美分，2023E为4.70美分。

财务比率

• 毛利率：2020A为43.7%，2021E为40.9%，2022E为41.1%，2023E为41.3%。
• 净利率：2020A为15.7%，2021E为15.3%，2022E为15.2%，2023E为15.5%。
• 净资产收益率（ROE）：2020A为21.0%，2021E为24.7%，2022E为28.4%，2023E为32.5%。
• PE：2020A为27.9倍，2021E为28.5倍，2022E为20.2倍，2023E为13.9倍。
• PB：2020A为65.3倍，2021E为54.8倍，2022E为44.7倍，2023E为35.2倍。

资产负债表（单位：百万美元）

现金流量表（单位：百万美元）

风险提示

1. 市场竞争加剧：厨房小家电市场竞争激烈，可能影响公司市场份额。
2. 中美贸易关系不确定性：贸易政策变化可能对公司的运营和利润产生影响。
3. 疫情持续影响：疫情可能对供应链和市场需求造成持续压力。
4. 原材料与运费波动：原材料价格上涨及海运费用波动可能对毛利率产生负面影响。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：15.5港元
• PE倍数：对应2021-2023年PE分别为30、21、15倍
• 上升空间：较当前股价有42%的上升空间

结论

VESYNC凭借其在小家电市场的领先地位和积极的扩张策略，展现出良好的增长前景。尽管面临一定的市场和运营风险，但其盈利能力稳定，产品创新能力强，且有政策利好预期。因此，分析师宋婧茹维持“买入”评级，并调整目标价至15.5港元，认为公司未来三年仍有较高的增长潜力。