20220811-安信证券-固定收益主题报告_六个问题拆解城投定融_如何识别和评估风险__12页_717kb

城投定融风险识别与评估分析总结

核心内容概述

城投定融（定向融资）是城投平台通过地方金交所或“伪金交所”备案，向个人投资者发行的固定期限还本付息金融工具，常见结构包括常规定向融资和债权/收益权转让。近年来，因监管趋严，其产品多采用债权/收益权转让形式，如“XX债权转让”、“XX应收账款转让”等。

主要参与方

城投定融涉及以下五大参与方：

1. 备案方：地方金交所或“伪金交所”，负责产品登记备案及信息发布，收取备案费。

   • 金交所：如“老九家”交易所，经过多轮整顿，合规性较高。
   • “伪金交所”：多成立于2019年后，缺乏监管，常为城投提供融资渠道。

2. 融资方：以弱区县城投平台为主，融资成本偏高（多在8%以上），期限多在1-2年之间。

3. 增信方：多为当地城投平台，常见为融资主体的母公司。

4. 承销方（通常也是受托管理人）：第三方财富公司或资产管理公司，部分产品通过互联网渠道销售。

5. 投资方：多数金交所设置合格投资人门槛（如年收入40万元以上），而“伪金交所”则门槛较低（如10万元起投）。

城投定融的主要特点

1. 成本高、期限短：

   • 多数产品期限不超过2年，86.2%的期限下限为1年。
   • 收益率中值普遍在8.5%以上，投资金额越高，收益率越高。

2. 面向个人投资者：

   • 投资门槛低，多数为10万元起投，部分产品低至5万元。
   • 与信托产品相比，定融产品更具普惠性。

3. 合规性较弱：

   • 通过“伪金交所”发行的定融产品缺乏监管和额度约束。
   • 存在被界定为非法集资的风险。

监管趋势分析

监管主要从两个角度推进：

（1）监管备案机构：三轮整顿，监管趋严

• 第一轮（2011-2012年）：通过38号文和37号文进行整顿，最终保留9家“老九家”交易所。
• 第二轮（2017年）：限制金交所与互金平台合作，防止违规业务扩张。
• 第三轮（2019年至今）：证监会发布多项文件，明确禁止金交所为房地产、城投等融资，限制跨省展业，要求“一省至多一家”。

（2）监管城投平台：多地清退定融

• 2021年以来，多地要求城投平台逐步压降非标产品规模，如江苏、中部某省、四川某县级市等。
• 个别地区已全面禁止定融产品发行，要求存量产品逐步减少并按计划兑付。

如何识别城投定融？

• 城投平台通常将定融作为表内借款，计入其他流动负债、长期借款、长期应付款、其他非流动负债等科目。
• 报表附注中可能标注为“非公开定向融资”、“定向融资”、“挂牌融资”等。
• 部分城投会披露备案机构，如“武汉金融资产交易所有限公司”。

如何评估城投定融风险？

• 备案方是评估合规性和风险的重要切入点。
  • 备案在金融资产交易所或金融资产交易中心的产品合规性相对更高。
  • 备案在“伪金交所”的产品需重点关注其合规风险和潜在非法集资问题。
• 投资者应在尽调时重点关注备案方的资质、产品结构、增信措施及融资方的财务状况。

风险提示

• 数据处理偏差：部分数据可能存在统计误差或不完整。
• 监管超预期：未来可能进一步收紧对城投定融的监管政策，导致产品规模下降或被全面叫停。

总结

城投定融产品因高收益、低门槛和短期限，曾受到市场广泛欢迎，但其合规性弱、风险较高，已成为监管重点。随着三轮整顿的推进，金交所向城投融资的渠道逐渐受限，而“伪金交所”则因缺乏监管而被重点整治。城投平台亦被多地要求清退定融，以降低隐性债务风险。投资者在参与城投定融时，应注重备案方资质、产品结构及融资方财务状况，以识别潜在风险。