生猪养殖行业专题报告121：周期拐点可能正在酝酿中-240411-长江证券-13页_913kb

生猪养殖行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了当前生猪养殖行业周期拐点可能正在酝酿，指出行业已从交易产能去化逻辑转向交易猪价上涨逻辑。整体来看，养殖板块处于低估值区间，具备估值和盈利修复的潜力。

主要观点

• 周期拐点酝酿：当前生猪养殖行业已持续亏损和去化产能超过一年，2024年商品猪供给预计呈现前高后低走势，猪价可能在2024年一季度触底，随后逐季上涨，预计在2024年8-9月加速上涨。
• 估值修复预期：当前养殖板块整体处于头均市值历史分位线10%以内，股价位置较低，预计上半年看估值修复，下半年看盈利修复。
• 重点推荐企业：看好生猪养殖板块投资机会，重点推荐【牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团】。
• 高成本与高杠杆产能去化持续：部分高成本与高杠杆的规模企业在2024年上半年仍会继续去产能，由于猪价尚未恢复至其成本线以上，现金流压力仍存。

关键信息

产能去化情况

• 2023年四季度产能去化加速，11月环比去化1.2%，12月环比去化1.7%，2024年1月环比去化1.8%。
• 从农业部口径看，2021年6月至2024年2月能繁母猪存栏累计下降16.3%，至3821万头，较2021年最高点4564万头大幅减少。
• 2022年12月至2024年2月累计去化10.4%。

供给端趋势

• 2024年商品猪供给预计呈现边际上前高后低走势。
• 2024年一季度猪价可能处于底部区域，随后逐季抬升，或在2024年8-9月开始加速上涨。
• 供给减少趋势与2022年类似，但当前阶段现金流压力更大。

猪价走势

• 2021年至2024年3月生猪价格走势显示价格持续下行。
• 2024年二季度开始生猪价格中枢或呈现逐季抬升趋势，周期景气持续时间可能拉长。

投资逻辑转变

• 猪周期投资逻辑已从交易产能去化转向交易猪价上涨。
• 板块股价已调整至头均市值底部区域，具备估值修复空间。

企业财务状况

• 表1：2019-2023Q3猪企累计净利润+累计直接融资-资本开支合计为负，显示企业面临较大资金压力。
• 表2：主要上市猪企资产负债率普遍高于历史平均水平，尤其是2023年三季度后，平均资产负债率超过70%。
• 表3：主要猪企头均母猪负债在2023年呈现上升趋势，部分企业负债率较高。
• 表4：部分上市猪企面临现金流压力，如新希望、正邦科技、傲农生物、天邦食品等，均有相关融资或重整公告。
• 表5：主要猪企历史头均市值处于较低水平，2024年4月3日数据表明板块整体处于历史低位。

风险提示

1. 突发动物疾病：可能导致出栏规模不达预期，影响企业盈利。
2. 政策与资金支持：若出现额外政策支持或资金进入行业，可能影响产能去化进度。
3. 猪肉需求下滑：长期趋势中，猪肉需求可能因其他蛋白质替代品的增加而下降。
4. 原材料价格波动：玉米及豆粕等价格大幅上涨将直接影响养殖成本和毛利率。

估值与盈利预测

• 图7：假设2025年全年猪价为19元/公斤，主要生猪养殖企业2025年净利及股价空间如下：
  • 牧原股份：2025年净利预计为432亿元，PE估值8倍，股价空间40%。
  • 温氏股份：2025年净利预计为168亿元，PE估值8倍，股价空间26%。
  • 巨星农牧：2025年净利预计为38亿元，PE估值15倍，股价空间215%。
  • 神农集团：2025年净利预计为19亿元，PE估值15倍，股价空间52%。
  • 其他中小猪企按10倍PE估值，中粮家佳康按5倍PE估值。

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，新三板以三板成指或三板做市指数为基准，港股以恒生指数为基准。

办公地址

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