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债牛已至系列报告之九：PPI和美联储，中国央行都不担心

核心观点

• PPI和美联储，中国央行都不担心：央行明确表示，PPI上涨主要由海外因素驱动，且不会引发全局性通胀；美联储的紧缩政策对中国央行影响有限，央行更关注国内经济状况。
• 识别央行，跟随央行，不要轻易预判央行：央行的政策导向是债券市场最重要的参考，市场不应过度猜测央行的行动，而应关注其实际政策信号。
• 债市不应按照2019年定价（3-3.3%）：当前利率环境与2019年不同，应根据当前政策利率水平（如OMO利率、DR007等）重新评估债券收益率，继续看好中国利率债，目标收益率为2.8-2.9%。

央行如何看待PPI上涨

PPI上涨成因

• PPI上涨主要由海外供给、海外需求、海外流动性及基数效应共同驱动。
• 中国央行强调，PPI上涨不反映内需过热，因此不会触发紧缩政策。

央行态度

• 央行认为，全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升PPI，但输入性通胀风险总体可控。
• 不存在长期通胀或通缩的基础，表明央行对通胀趋势持谨慎乐观态度。

对债市的启示

• 债市不应过度关注PPI数值，而应关注央行是否对内需过热有担忧。
• 当前内需并未过热，PPI上涨不构成央行紧缩的依据，因此债市无需担忧。

美联储对中国央行的影响有限

市场误判

• 市场常误认为美联储政策会影响中国央行，但实际情况并非如此。
• 2013年和2017年的案例显示，**中国央行在美联储紧缩时仍坚持“以我为主”**的政策导向。

中国央行的独立性

• 央行在专栏中强调：“我国已成为世界第二大经济体，关键是把自己的事办好”。
• 独立制定政策，不受外部因素过多干扰，尤其在国内外政策目标不一致时。

美联储对债市的影响

• 债市担忧美联储紧缩会导致中国央行被迫收紧，从而引发熊市。
• 实际上，中国央行在美联储紧缩时仍保持宽松，说明其政策目标优先于外部因素。

债券市场应如何应对

央行是债市核心

• 债券市场应以央行政策为导向，而不是市场预测或外部因素。
• “太阳系法则”强调，央行是债市最大的势，顺势而为是关键。

政策信号解读

• 央行在一季度货币政策执行报告中重提“流动性合理充裕”，表明不急于收紧。
• 央行明确指出，不看PPI、不看美联储，因此无需对利率政策进行过度预判。

利率定价建议

• **政策利率（如OMO利率、DR007）**是债券定价的核心依据。
• 当前OMO利率为2.2%，DR007月均值约为2%，远低于2019年水平，表明利率仍处于低位。
• 债券收益率应显著低于2019年（3-3.3%），至少介于2016年和2019年之间（2.85-3.15%）。

风险提示

• 政策目标变化超预期：若未来央行政策发生重大调整，可能对债券市场产生影响。

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