2017年-IMF国际货币组织全球_Exchange_Rate_Regimes_in_Central_Eastern_and_Southeastern_Europe_A_Euro_Bloc_and_a_Dollar_Bloc__31页_958kb

报告摘要

总结：《CESEE国家的汇率制度：欧元区与美元区？》

核心内容

本文探讨了中欧、东欧和东南欧（CESEE）地区13个实行名义浮动汇率制度的国家在实际汇率灵活性方面的表现。研究指出，尽管这些国家名义上采用浮动汇率制度，但它们的实际汇率行为往往与欧元或美元挂钩，形成了所谓的“欧元区”和“美元区”。这种汇率行为可能受到外部贸易结构、金融一体化以及对加入欧元区的预期等因素的影响。

主要观点

名义浮动汇率制度的分布：
- 在22个CESEE国家中，有9个国家已经加入欧元区或实行类似欧元区的汇率制度（如货币局或单边欧元化），其余13个国家名义上采用浮动汇率。
- 这13个国家中，有8个是当前或未来的欧盟成员国，它们的汇率制度倾向于跟踪欧元；其余5个国家则在不同程度上与美元挂钩，其中4个属于**独联体（CIS）**国家。
汇率灵活性的差异：
- 从名义汇率制度（Table 1）和实际汇率制度（Table 2）来看，CESEE国家的汇率制度表现出较大的实际灵活性差异。
- 与南非（一个典型的自由浮动通胀目标国家）相比，CESEE国家的汇率波动性较低，而国际储备的波动性较高，这表明这些国家在吸收外部冲击时更依赖国际储备而非汇率调整。
汇率制度的统计模型：
- 本文使用Frankel和Wei（1994）提出的统计模型，通过**SDR（特别提款权）**作为基准货币，分析各国汇率是否与欧元或美元挂钩。
- 该模型通过回归分析，识别出汇率变动与国际储备变动之间的关系，并判断是否实行硬钉住（如货币局）或软钉住（如对欧元或美元的篮子）。
实际汇率制度的分类：
- 根据模型结果，这13个国家被划分为两个明显的汇率制度集团：一个以欧元为主导的集团，一个以美元为主导的集团。
- 在欧元集团中，汇率变动与国际储备变动的关联性较低，表明这些国家更依赖国际储备来应对市场压力，而非通过汇率调整。
- 在美元集团中，尽管汇率制度的灵活性略高于欧元集团，但与南非相比仍显示出一定程度的汇率僵化。
汇率制度的动机：
- 研究指出，一些国家（尤其是欧元集团）可能有意保持汇率稳定，以为加入欧元区做准备。
- 这种行为可能与通胀目标制、贸易和金融一体化以及经济周期同步性不完全一致，因此可能被视为一种非自然的汇率稳定性。

关键信息

Table 1：展示了2008-2014年间13个CESEE国家的名义汇率制度，其中大部分国家的汇率制度被归类为“浮动”或“管理浮动”。
Table 2：提供了同一时期这些国家的实际汇率制度，显示了汇率制度的更多波动性，且中位数仍为“浮动”。
Table 3：展示了汇率波动与CPI波动的比率，表明CESEE国家的汇率制度在吸收外部冲击时，国际储备的作用更大。
Table 4：展示了保加利亚和南非的回归结果，其中保加利亚的汇率与欧元高度相关，而南非的汇率则更自由浮动。
Table 5：展示了5个巴尔干国家（如克罗地亚、马其顿、阿尔巴尼亚、罗马尼亚、塞尔维亚）的回归结果，显示它们的汇率与欧元高度相关，而与美元和英镑相关性较低。
Table 6：展示了3个中欧国家（如捷克、匈牙利、波兰）的回归结果，它们的汇率也与欧元高度相关，但与南非相比，实际汇率灵活性较低。