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季末结构布局在哪里？

一、本周行情回顾

（一）指数行情

• 全A指数：本周下跌 2.10%，上证指数下跌 1.60%，相对跑赢全A指数。
• 北证50 和 科创50 明显调整，分别下跌 7.39% 和 4.16%。
• 创业板指、深证成指、中证1000、上证50、沪深300 也录得不同程度下跌，相对跑输全A指数。
• 风格表现：沪深300跌幅 2.29%，中证1000跌幅 2.52%；成长风格显著调整，跌幅达 3.26%，消费风格和金融风格下跌约 2%，稳定风格和周期风格相对抗跌。

（二）资金流向

• 交投活跃度：本周日均成交额为 15497亿元，较上周下降 1060.52亿元；日均换手率 1.6686%，较上周下降 0.08个百分点。
• 北向资金：本周日均成交额 1871.82亿元，较上周下降 137.92亿元。
• 融资融券：融资余额上升 227.64亿元，融券余额下降 5.35亿元，截至3月20日，融资融券余额为 19518.54亿元。
• 新基金发行：本周新成立基金 32只，发行份额 308.30亿份，其中权益类基金 23只，发行份额 136.35亿份，占比 44.23%，较上周下降 12.97个百分点。
• 限售股解禁：本周解禁 6.19亿股，市值 170.25亿元；下周预计解禁 23.19亿股，市值 402.38亿元。

（三）估值变动

• 宽基指数估值下行：全A指数 PE(TTM) 估值降至 18.79倍，下跌 2.15%，处于 61.20% 分位数；PB(LF) 估值降至 1.61倍，下跌 2.01%，处于 21.39% 分位数。
• 国债收益率：10年期国债收益率上行 1.41BP 至 1.8458%，国债期货活跃合约收盘价下降 0.15% 至 107.42元。
• 股债利差：全A股债利差为 3.4749%，高于3年滚动均值，处于 74.51% 分位数。

二、未来投资展望

政策背景

• 《提振消费专项行动方案》首次将“稳股市”纳入促消费文件，提出打通中长期资本入市通道，强化市值管理，为A股市场提供支撑。

短期趋势

• 年报季临近：业绩驱动行情或成为市场关注重点。

中长期展望

• 经济转型期：国内经济处于新旧动能切换阶段，新质生产力加速发展叠加政策支持，A股市场估值重构机会较大。
• 政策落地：存量政策加快落实，增量政策持续推出，经济基本面有望逐步改善。
• 资金入市：中长期资金加速入市背景下，市场趋于稳定，投资者信心增强。

配置建议

1. 科技创新主题：基于自主可控逻辑和发展新质生产力要求，关注“AI+”应用端落地及科技股行情。
2. 扩大内需导向：聚焦“两重”和“两新”主题，如消费、投资等领域。
3. 红利板块：继续看好安全边际较高的红利板块，特别是央国企主题。

三、风险提示

• 政策不及预期：国内政策力度及效果可能不达预期。
• 地缘因素：海外地缘政治及贸易政策不确定性可能扰动市场。
• 市场情绪：市场情绪不稳定可能影响投资行为。

四、核心内容总结

主要观点

• A股市场本周整体下行，成长风格跌幅显著，而稳定和周期风格相对抗跌。
• 资金流向显示交投活跃度回落，北向资金减少，但融资余额上升，融券余额下降。
• 本周新基金发行以权益类为主，但占比下降。
• 限售股解禁压力逐步上升，下周解禁规模和市值均高于本周。
• A股估值整体下行，全A指数PE和PB均处于中等或较低水平，股债利差偏高。

关键信息

• 政策支持：促消费政策与稳股市结合，中长期资金入市通道拓宽。
• 行业表现：TMT板块跌幅靠前，石油石化、建筑材料、家用电器涨幅领先。
• 估值分位数：房地产、计算机、汽车PE分位数较高，社会服务、农林牧渔、公用事业PE分位数较低。
• 投资建议：关注科技创新、扩大内需、“两重”和“两新”主题，以及红利板块和央国企。

五、分析师信息

• 分析师：杨超，中国银河研究院策略首席分析师，清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。
• 联系方式：
  • 电话：010-8092-7696
  • 邮箱：yangchao_yj@chinastock.com.cn
  • 登记编码：S0130522030004
• 研究助理：王雪莹

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