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CMBI Credit Commentary 总结

核心内容概述

本报告为CMBI固定收益部发布的市场日报，涵盖亚洲固定收益市场动态、交易观点、宏观新闻回顾及信用分析等内容，重点分析了中国现代 dairy (CMD) 和 LG Energy Solution (LGENSO) 等发行人的债券表现及财务状况。

市场动态

固定收益市场表现

• LGENSO 29-36s：基本保持稳定，围绕ROs（参考价格）波动。
• LGENSO 26-35s：较ROs扩大5bps。
• 亚洲IG空间：整体保持不变至扩大2bps。
• 新发行债券表现：
  • HSBC 6.75 Perp 和 HSBC 7 Perp：出现较好的抛压。
  • LGFV空间：呈现混合的双向流动，AMs在低收益率IG评级的USD债券上抛售，而高收益率债券则获得更好的买入。
• ZHOSHK 28：保持不变。
• FABUH：First Abu Dhabi Bank计划于2026年4月5日赎回USD7.5亿的FABUH 4.5 Perp。

其他市场表现

• KOROIL 29-31s：收盘较ROs收窄8-9bps，因IPTs（内部定价）较现有曲线偏高。
• LGENSO 34-35s：扩大5bps，受LG Energy Solution新发行USD债券影响。
• 台湾企业：如NSINTW和SHIKON出现较好的买入。
• Meituan：其股票价格上涨14%，带动MEITUA曲线收窄5-10bps。
• KUAISH/LENOVO/XIAOMI：收窄1-4bps。
• Xiaomi FY25营收：同比增长25.0%至457.3亿元人民币。
• H&H：营收同比增长10.0%至14.4亿元人民币。
• BTSDF 28：上涨0.3点。
• ZHOSHK 28：上涨0.9点。
• CWAHK 30：下跌1.1点。
• SE Asia & Japan：
  • GLPSPs/GLPCHI：回升2.1-3.2点。
  • IHFLIN 28-30：回升2.6-3.7点。
  • 日本及Yankee AT1s和保险子公司：继续回升，0.3-1.0点。
  • 日本IG信用：收窄2-5bps，因10年期银行债券获得较好买入，但前端债券出现抛压。
• 中东市场：债券回升0.5-1.0点，PB客户寻求投资ARAMCO和长端KSA债券。

信用分析：中国现代 dairy (CMD)

财务表现

• FY25营收：同比下降4.9%至126.01亿元人民币，主要受集成奶牛养殖解决方案业务下滑23.8%影响。
• 原材料牛奶ASP：同比下降7.7%至3.33元/公斤，因中国持续供过于求。
• 毛利率：从26.0%提升至27.4%，反映有效成本控制。
• 现金EBITDA：同比增长2.6%至31亿元人民币，毛利从22.5%提升至24.3%。
• 亏损：来自公允价值变动及出售奶牛的成本增加至31.08亿元人民币，同比上升8.6%。
• 净亏损：从15亿元人民币收窄至12亿元人民币，同比下降18.0%。

资金与债务状况

• 现金及等价物：从31亿元人民币增至66.54亿元人民币，增长114.2%。
• 总债务：从168.97亿元人民币增至215.78亿元人民币，增长27.7%。
• 净债务：从138.38亿元人民币增至150.24亿元人民币，增长8.6%。
• 现金/短期债务比率：从1.0x降至0.9x。
• CMD计划收购：中国生牧有机奶（CSM）所有已发行股份，以现金形式，最高达20亿港元，由内部资源支付。

评级与展望

• CMD信用展望：正面，受益于运营效率提升和净亏损收窄。
• 预计FY26：饲料成本将下降，资本支出减少，自由现金流有望改善。
• 债务结构：CMD的信用状况由改善的现金EBITDA、母公司Mengniu的支持及可控的再融资风险支撑。

新发行债券信息

Offshore Asia New Issues (Priced)

• LG Energy Solution：
  • 3年期，5.0%，T+115，Baa2/BBB/-。
  • 5年期，5.25%，T+130，Baa2/BBB/-。
  • 5年期，SOFR+156，SOFR+156，Baa2/BBB/-。
  • 10年期，5.875%，T+165，Baa2/BBB/-。
• Nippon Life Insurance：
  • 5年期，4.748%，T+78，A2/A/-。
  • 7年期，5.046%，T+90，A2/A/-。

Offshore Asia New Issues (Pipeline)

• 今日无新发行债券在管道中。

宏观新闻回顾

• 美股表现：S&P 500上涨0.54%，Dow Jones上涨0.66%，Nasdaq上涨0.77%。
• 美国原油库存：增加690万桶，高于市场预期的50万桶。
• 美国国债收益率：整体下降，2年期为3.84%，5年期为3.96%，10年期为4.33%，30年期为4.89%。

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