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朝闻国盛总结

核心内容概述

《朝闻国盛》是一份综合性的市场分析报告，涵盖宏观、策略、固定收益及行业研究视点等内容，主要聚焦于2026年的市场展望及投资策略。报告指出，2026年全球市场将呈现“弱复苏+再平衡”的主线，而国内投资策略则以“固收+”和“科技”为核心。同时，报告对房地产、钢铁、海外科技企业等板块进行了详细分析，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 宏观展望：弱复苏与再平衡

• 弱复苏：2026年全球经济有望逐步复苏，但复苏动能偏弱，主要受利率仍高、关税影响及难以共振等因素制约。
• 再平衡：不同国家、行业表现将从分化走向收敛，经济、政策与资产价格的相互博弈将推动市场达到新的平衡。
• 风险提示：关税超预期升级、地缘冲突升级、AI泡沫破裂。

2. 策略分析：中央经济工作会议点评

• 政策基调：强调“五个新必须”，总体思路与政策取向保持稳定，重点任务排序和内容有所调整。
• 市场表现：本周A股科技板块表现突出，带动创业板指上涨；全球权益市场涨跌不一，巴西股市领涨；大类资产中商品价格涨跌参半，中美利差扩大。
• 风险提示：地缘政治恶化、经济大幅衰退、政策超预期变化。

3. 固定收益策略：固收+为势，科技为王

• 可转债配置逻辑：AI算力、机器人等产业化浪潮推动权益市场高景气，支撑可转债估值。供需收紧和固收+资金流入进一步强化这一趋势。
• 配置方向：建议重点关注“泛科技”领域，选取科技指数成分股及其转债主体，结合债性与估值筛选优质标的。
• 推荐标的：国微转债、信服转债、韦尔转债、立昂转债、亿纬转债、健帆转债等。
• 风险提示：货币政策收紧、关税政策变动、权益市场波动。

关键行业分析

4. 房地产行业

• 数据表现：1-11月全国商品房销售金额同比减少11.1%，销售面积同比减少7.8%；住宅销售金额同比减少11.2%，面积减少8.1%。
• 趋势分析：四季度销售同比跌幅扩大，市场表现低迷。2026年预计仍承压，但政策驱动的复苏逻辑依然存在。
• 投资建议：维持“增持”评级，建议关注头部国央企、混合所有制及部分民企，重点关注一线和二线城市的房企。
• 推荐标的：
  • 地产开发：H股（绿城中国、建发国际集团、华润置地等），A股（滨江集团、招商蛇口、保利发展等）
  • 地方国企/城投：城建发展、城投控股
  • 中介：贝壳-W
  • 物业：华润万象生活、招商积余、绿城服务等
• 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。

5. 钢铁行业

• 数据表现：11月数据与钢联统计存在偏差，显示产量数据质量下降。
• 趋势分析：强预期弱现实继续演绎，钢铁需求仍需观察。
• 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。

6. 海外科技企业：速腾聚创（02498.HK）

• 业绩表现：2025Q3出货18.6万颗激光雷达，同比增长34.0%；其中机器人激光雷达出货量同比增长393.1%。
• 收入情况：Q3收入达4.1亿元，同比下降0.2%；归母净亏损约1.0亿元，亏损同比扩大22.9%。
• 产品布局：
  • ADAS激光雷达：EMX/EM4获多款车型定点，国内外市场同步推进。
  • 机器人及其他激光雷达：产品矩阵持续完善，与全球90%头部客户建立合作。
• 投资展望：预计2025-2027年总收入达23/35/44亿元，non-GAAP归母净利润由负转正。
• 目标估值：基于6x2026eP/S，目标市值约211.4亿元，对应目标价约50港币。
• 风险提示：智能驾驶传感器路线迭代、核心客户自研、下游降价诉求、测算误差等。

风险提示汇总

• 宏观风险：关税升级、地缘冲突升级、AI泡沫破裂
• 政策风险：政策落地不及预期、政策超预期变化
• 市场风险：权益市场波动、经济大幅衰退
• 行业风险：地产需求复苏不及预期、钢铁产量调控政策超预期、下游客户降价诉求超预期
• 技术风险：传感器路线迭代、核心客户自研

投资建议总结

• 宏观层面：关注“弱复苏+再平衡”主线，把握海外市场机会。
• 策略层面：重视“固收+”配置，科技板块为战略性主线。
• 行业层面：地产板块可继续关注政策驱动下的结构性机会；钢铁行业需谨慎对待需求与政策不确定性；速腾聚创作为科技龙头，具备较强成长性。
• 重点标的：科技领域可转债（国微、信服、韦尔等）、地产开发（头部房企）、地方城投、机器人领域（速腾聚创）。

分析师信息

• 夏君：S0680519100004，xiajun@gszq.com
• 熊园：S0680518050004，xiongyuan@gszq.com
• 刘新宇：S0680521030002，liuxinyu@gszq.com
• 金晶：S0680522030001，jinjing3@gszq.com
• 夏陶：S0680524070006，xiatao@gszq.com
• 笃慧：S0680523090003，duhui1@gszq.com
• 高亢：S0680523020001，gaokang@gszq.com
• 刘玲：S0680524070003，liuling3@gszq.com

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