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氧化铝月度报告总结

海外宏观

• 美国宣布将钢铝关税从25%提高至50%，从6月4日起生效，加剧铝价下行压力，导致情绪转悲观。
• 特朗普关税政策变化主导大类资产波动，引发“股债汇三杀”与“股债汇齐涨”反复；美元和美元资产预计重新走弱，人民币冲突政策与国内经济弱企稳支撑汇率在715-725区间震荡。
• 美国财政赤字担忧和贸易谈判紧张加剧市场不确定性，美国65万亿美债到期可能导致流动性危机，影响美元信用；美债危机通过需求预期变化、美元波动和大宗商品定价权争夺传导，推高黄金价格，拖累原油等能源商品及工业金属需求。

美债危机影响分析

• 能源商品：美债到期引发经济衰退预期，降低原油需求；例如2025年4月布伦特原油价格暴跌64%。
• 工业原料：经济不确定导致工业金属需求疲软，如铜价下跌4%；美元波动直接影�，美元贬值支撑铜价，汇率走强抑制需求。
• 其他商品：美元信用崩塌增加人民币计价商品合约吸引力，导致以美元定价商品波动加剧；例如美国大豆期货振幅超15%，关税升级加剧波动。

国内宏观

• 中国经济保持稳定增长，5月PMI指数制造业为49.5%，前值49%，非制造业为50.3%，前值50.4%，显示内需改善而外需回落。
• 政策支持下，4月GDP增速约5.6%，较一季度上行；面对外部关税冲击，工业生产分化，建筑行业开工下行。
• 物价方面，CPI受猪肉和果蔬价格下跌影响，PPI受原油价格和黑色系商品变动影响；经济进入“攻守兼备”状态，需防范风险偏好下降。

氧化铝基本面分析

• 供应：全国氧化铝产能11082万吨，运行产能8800万吨，开工率79.4%；西南地区检修产能恢复，进口矿价上涨4美元/吨至74美元/吨，短期矿价有支撑。
• 成本：进口矿边际高成本生产成本2850元/吨，国产矿利润约100元/吨；进口亏损80元/吨，国产矿扰动边际利润。
• 库存：氧化铝总库存3813万吨，电解铝厂原料库存2832万吨，仓单库存环比减少41万吨，需警惕库存变化。
• 利润：企业利润改善，但矿端扰动交易情绪回落；氧化铝投产计划显示供应过剩预期持续。
• 下游：铝消费可能转入淡季，光伏需求下滑，铝棒和铝板带箔产量环比回落；但当前利润丰厚，关税和美债危机可能抑制价格上涨。

风险与展望

• 铝价上涨面临挑战，需关注外部关税和美债危机对大宗商品市场的潜在冲击。
• 国内经济具体风险包括外需持续回落、人民币汇率波动和供需失衡，防范成本坍塌和市场下行。