20260313-招商期货-大类资产配置周报_油价高位震荡走强_美国降息路径难测_29页_3mb

油价高位震荡走强 美国降息路径难测——招商期货大类资产配置周报总结

核心观点

1. 海外局势：美伊冲突持续胶着，伊朗对霍尔木兹海峡的封锁加剧了原油供给的不确定性，推动原油价格中枢上移。PX等化工产品价格上涨，4-5月可能面临挤仓压力。铝价因中东产能中断和油气成本上升而显著上涨。
2. 短期资产表现：能化和有色呈现跷跷板效应，市场担忧能源价格上涨推升通胀，可能引发降息预期下行和有色金属回调。但历史数据显示，能源价格上涨往往伴随有色金属同步上涨。
3. 美国通胀数据：2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI上涨2.5%，符合市场预期。原油涨幅尚未显著影响通胀，食品和家电为主要拉动因素。美债收益率上行，美元指数走强，美股分化，黄金价格小幅回落。
4. 国内金融数据：M1同比升至5.9%，M2稳定在9.0%，社融同比多增，流动性环境仍充裕。M1上涨主要受春节效应驱动，对通胀的持续拉动作用尚待观察。
5. 国内通胀数据：2月CPI大幅上涨1.3%，PPI降幅收窄至-0.9%。CPI回升主要受春节错位和旅游需求释放影响，PPI改善则源于国际能源和金属价格上涨传导。但核心商品CPI仍为负，显示下游需求偏弱。

大类资产逻辑

量化分析

大类资产近期表现

资产估值与波动率

宏观概览

• 国内PMI：2月PMI较上月有所回落，但高频经济活动指数和地铁客运量已恢复。
• 国内CPI：2月CPI同比大幅上涨1.3%，主要由春节错位和服务需求集中释放推动，但核心商品CPI仍为负，显示下游需求偏弱。
• 海外宏观：日本和英国PMI显著提升，美欧利差与风险指标显示市场对美联储降息预期有所降温，市场预计2026年仅有一次降息，且首次降息可能在9月。

中观数据

• 经济活动：高频经济活动指数和地铁客运量恢复，显示经济活动有所回暖。
• 地产：多项指标处于底部，如100城成交土地规划建筑面积、30城商品房成交面积等。
• 基建：多项指标处于低位，如混凝土周产量、石油沥青开工率等。
• 进出口：韩国出口金额同比大幅提升，一带一路贸易额指数也有所增长。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货首席策略分析师，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。
• 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。
• 徐世伟：招商期货产研业务总部金融主管，专注于金融衍生品与利率相关品种研究。
• 游洋：CFA，招商期货产研业务总部金属矿产团队黑色研究员。
• 吕杰：招商期货产研业务总部能化航运团队研究员，对化工品有套期保值和对冲交易经验。
• 安婧：招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，擅长能源基本面研究。
• 马幼元：招商期货产研业务总部农产品团队研究员，专注于饲料养殖产业链研究。

重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有期货交易咨询业务资格。
• 报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。