20220317-中原证券-中航重机-600765.SH-年报点评_军工锻件需求增长叠加剥离不良资产提质增效_盈利能力大幅提升_5页_416kb

中航重机(600765)2021年年报点评总结

核心内容

中航重机（600765）2021年年报显示，公司业绩显著增长，盈利能力大幅提升，主要得益于军工锻件业务的高速增长以及持续剥离不良资产带来的提质增效效果。公司作为中航工业系统核心锻件资产上市平台，充分受益于军工行业需求的提升。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 营业收入：2021年约87.9亿元，同比增长 31.23%。
• 净利润：约8.91亿元，同比增长 159.05%。
• 扣非净利润：7.24亿元，同比增长 166.60%。
• 每股收益：0.89元，同比增长 140.54%。

2. 军工锻件业务成为核心增长点

• 军工锻件收入达 66.99亿元，同比增长 34.49%，占营业收入的 74.9%。
• 军工锻件贡献了公司毛利润增长的 75.1%。
• 尽管航空锻件销量同比下降 11.49%，但收入增长显著，表明 单价大幅上升。

3. 盈利能力显著增强

• 销售毛利率：28.33%，同比提升 1.69个百分点。
• 净利率：11.00%，同比提升 4.64个百分点。
• 扣非净利率：8.24%，同比提升 4.19个百分点。
• ROE（摊薄）：9.52%，同比提升 5.58个百分点，2022年预测为 11.91%，预计持续增长。

4. 经营现金流良好，资产状况改善

• 经营现金净流量：15.17亿元，同比增长 130.48%。
• 货币资金：61.3亿元，同比增长 100.83%。
• 合同负债：8.29亿元，同比增长 11.69倍。
• 资产减值损失：持续减少，2021年为 -175亿元，显示公司资产质量持续优化。

5. 业务布局和技术实力

• 公司产品覆盖 国内所有飞机、发动机型号，并为 国外航空企业 提供配套服务。
• 技术优势明显，尤其在 整体模锻件、钛合金锻件、高温合金锻件 等领域处于 国内领先水平。
• 拥有 多项专利，在 航空材料应用工艺研究 方面具备行业领先能力。

6. 产能扩张与未来增长预期

• 2021年通过 定增募资19.1亿元，用于扩充 高端、大型整体化锻件 和 特种材料等温模锻件 产能。
• 产能释放后，预计将进一步 增强行业竞争力 和 提升经营效益。
• 十四五 期间，航空装备升级换代加速，军机和航空发动机需求提升，公司作为 锻件国家队 将充分受益。

关键信息

业绩增长驱动因素

• 军工锻件业务高速增长；
• 资产剥离与减负，费用率明显下降；
• 单价上涨推动收入增长。

财务预测（2022-2024年）

估值合理性

• 预测PE逐步下降，与公司未来业绩增速匹配；
• 首次覆盖，给予 “增持” 评级。

风险提示

1. 军机需求及交付进度不及预期；
2. 国防开支预算增速不及预期；
3. 原材料价格上涨；
4. 行业竞争加剧；
5. 继续剥离不良资产可能产生资产减值。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅 10% 以上）；
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅 5% 至 15%）。

总结

中航重机2021年业绩超预期，军工锻件业务成为主要增长引擎，毛利率和净利率显著提升，公司盈利能力增强。通过持续剥离不良资产，公司实现了 提质增效，经营现金流充裕，资产状况改善。公司作为中航工业系统锻件资产核心平台，具备 技术优势 和 产能扩张潜力，未来增长可期，估值合理。