20230329-中原证券-中航重机-600765.SH-年报点评_剥离不良资产提质增效_募投产能投放助力增长_6页_918kb

中航重机(600765)年报点评总结

核心内容概述

中航重机（600765）2022年实现营业总收入105.7亿元，同比增长20.25%，归母净利润12.02亿元，同比增长34.9%。公司通过剥离不良资产、提升经营质量，以及募投产能的持续投放，实现了业绩的稳步增长。分析师刘智首次给予公司“买入”评级，认为公司未来三年业绩增长潜力较大，估值水平合理。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现强劲，符合预期

• 2022年业绩：全年实现营业收入105.7亿元，同比增长20.25%；利润总额15.34亿元，同比增长34.18%；归母净利润12.02亿元，同比增长34.9%。
• Q4表现：单季度实现营业收入28.51亿元，同比提升25.74亿；归母净利润2.86亿元，同比增长1.45%；扣非归母净利润2.79亿元，同比增长108.73%。
• 每股收益：2022年每股收益为0.82元。

2. 航空锻造业务是主要增长动力

• 航空锻造收入：2022年实现营业收入84.34亿元，同比增长28.75%，占公司总营收的79.79%。
• 销售情况：全年销售航空锻件73,609.57吨，同比增长6.41%；单吨价格11.46万元，同比提高21%。
• 毛利率：航空锻造业务毛利率为28.31%，虽略有下降，但整体盈利能力提升。

3. 分业务表现

• 锻铸产业：全年营收85.84亿元，同比增长28.19%。
• 散热器业务：全年营收13.31亿元，同比增长16.45%。
• 液压产品：全年营收5.89亿元，同比下滑34.86%。主要原因是苏州力源不再纳入合并报表。

4. 剥离不良资产，提升经营质量

• 公司持续剥离不良资产，显著改善财务结构。
• 2022年毛利率提升0.91个百分点至29.24%，净利率提升1.59个百分点至12.59%，加权ROE提升1.14个百分点至12.19%。
• 液压产品毛利率：2022年毛利率提升至40.4%，同比上升15.27个百分点。

5. 2023年经营目标保守，超额完成概率大

• 公司2023年营收目标为110亿元，同比增长4.07%；利润总额目标为16亿元，同比增长4.27%。
• 近三年利润总额均超额完成经营目标，分别为25%、101%、28%。
• 预测增长：2023-2025年营收预计分别为132.87亿、164.73亿、200.25亿；归母净利润预计分别为16.13亿、20.68亿、25.37亿，对应PE分别为21.93X、17.1X、13.94X，未来三年复合增速有望达30%。

6. 军工需求增长与产能扩张推动长期增长

• 国防支出预算增速为7.2%，连续两年提高。
• 公司作为中航工业集团锻件核心资产上市平台，受益于军工需求加速。
• 2019年和2021年两次定增引入大型先进设备，2023年拟进一步收购南山铝业大型锻造设备，加速超大型锻造布局。

7. 财务健康度良好

• 资产负债率：2022年为48.80%，预计2023年为48.02%，呈下降趋势。
• 经营现金流：2022年每股经营现金流为0.53元，2023年预计为0.95元。
• 每股净资产：2022年为7.06元，预计2023年为8.28元，持续增长。

投资评级与风险提示

投资评级

• 公司评级：买入（首次）
• 未来6个月预期：公司相对大盘涨幅预计15%以上。

风险提示

1. 军机需求或交付进度不及预期；
2. 国防开支预算增速不及预期；
3. 原材料价格上涨；
4. 行业竞争加剧；
5. 继续剥离不良资产可能产生资产减值。

估值与财务预测

财务指标趋势分析

• 盈利能力：毛利率从28.33%提升至29.24%，净利率从10.13%提升至11.37%，ROE从9.52%提升至11.56%。
• 成长能力：2022年营收增长20.25%，归母净利润增长34.93%。
• 营运能力：总资产周转率从0.50提升至0.58，应收账款周转率从3.53提升至3.60。
• 偿债能力：流动比率从2.10下降至1.68，速动比率从1.60下降至1.32，但资产负债率持续下降。

总结

中航重机2022年业绩表现强劲，得益于航空锻造业务的持续增长及不良资产的剥离。公司作为军工锻件核心资产平台，具备较强的技术实力和市场竞争力。2023年经营目标设定较为保守，但公司历史表现显示其具备超额完成目标的能力。未来三年，公司预计实现持续增长，估值水平接近历史底部，具备较高的安全边际。建议投资者关注公司未来在军工需求增长和产能扩张方面的表现，给予“买入”评级。