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新三板做市商制度分析报告总结

核心内容

2014年8月19日，全国股转系统发布通知，新三板做市商制度将于2014年8月25日正式实施，这是新三板市场的重要制度创新。做市商制度通过提供流动性、价格发现功能和市场平稳性，显著提升市场效率与投资价值。

主要观点

1. 做市商制度的重要性
   做市商是市场交易的核心，通过提供实时报价服务，为市场参与者提供流动性，并帮助揭示公司内在价值。与竞价交易制度相比，做市商制度能减少信息不对称，提高市场稳定性。

2. 首批做市标的的特征
   预计首批做市标的将从协议转让方式变更而来，且大多数由主办券商作为做市商之一。这些公司具备较好的基本面，如高收入增速、高ROE、较高流通比例和较低估值。

3. 做市商制度的运行规则

   • 做市商资格：66家券商已获准在新三板从事做市业务，占81家主办券商的81%。
   • 库存管理：做市商需持有不低于10万股的库存股票，初始库存不低于5%或100万股（以低为准）。
   • 报价要求：做市商需在每个交易日的9:30前发布买卖双向报价，价差不得超过5%。
   • 退出机制：做市商需在初始做市6个月内不得退出，后续进入的做市商需满3个月后方可退出，退出后1个月内不得重新参与该股票做市。

4. 首批做市标的的推测
   根据公开信息推测，50家公司可能成为首批做市标的。这些公司主要来自TMT行业，平均收入和净利润高于新三板整体水平，且多数公司具备一定的流动性基础。

5. 做市商制度的国际经验借鉴
   做市商制度在纳斯达克、台湾兴柜市场等成功场外市场中发挥了重要作用，提高了市场成交量和市值。新三板借鉴了这些经验，结合自身情况，制定了相应的制度设计。

关键信息

做市商制度要点

• 交易制度：新三板股票可选择协议转让、做市转让或竞价转让方式之一，且可自愿或强制变更。
• 做市商资格：66家券商通过做市业务备案，占81家主办券商的81%。
• 库存股要求：初始做市商需持有不低于5%或100万股（以低为准）的库存股票，每家做市商不低于10万股。
• 报价规则：做市商需在每个交易日的9:30前发布双向报价，买卖价差不得超过5%，且报价时间不少于75%的交易时间。
• 做市商进出限制：初始做市商需做市6个月不得退出，后续进入的做市商需满3个月后方可退出，退出后1个月内不得重新为该股票做市。

首批做市标的特征

• 行业分布：50家首批做市标的分布于14个申万一级行业和26个申万二级行业，其中TMT行业占比较大。
• 财务表现：50家公司2013年总收入90亿元，净利润9.4亿元，同比增速分别为24.7%和35.5%，远高于新三板整体水平。
• 平均ROE：50家公司平均ROE为23.2%，显著高于新三板平均的11.6%。
• 流通性：39家公司流通比例高于30%，9家公司日均换手率超过5%，多数公司具备一定的流动性基础。
• 估值水平：50家公司平均PE为20.6倍，与新三板整体估值相当，但多数公司估值低于相同二级行业创业板公司。

首批做市标的的推测依据

• 变更条件：需满足股东大会通过和库存股到位两个核心条件。
• 变更时间：首批做市申请截止时间为8月15日，8月19日至8月29日暂停办理相关业务。
• 推测名单：50家公司中，有19家已明确其做市商和库存股数量，其余公司基于公开信息推测。

结构清晰总结

1. 做市商制度概述

• 定义：做市商制度是场外市场的重要组成部分，通过做市商提供实时报价，为市场提供流动性。
• 作用：提供流动性、价格发现、市场平稳性和降低信息不对称。
• 实施时间：2014年8月25日正式实施。
• 制度设计：新三板采用竞争性做市商制度，每只股票需至少2家做市商，且做市商需满足一定的库存股要求。

2. 做市商准备情况

• 做市商数量：66家券商已通过做市业务备案，占81家主办券商的81%。
• 库存股管理：做市商需持有不低于10万股的库存股票，且初始库存不低于5%或100万股。
• 系统测试：股转系统组织了三轮仿真测试和三次全网测试，确保系统稳定运行。
• 做市商费用：每月按成交量收费，做市商需具备足够的资金实力。

3. 首批做市标的分析

• 数量推测：50家公司可能成为首批做市标的。
• 行业分布：主要集中在TMT行业，涉及多个二级行业。
• 财务表现：50家公司2013年收入总规模90亿元，净利润9.4亿元，业绩增速高于新三板整体水平。
• 做市商分布：50家公司分属28家主办券商，其中18家有1家做市商，6家有2家做市商。
• 流动性基础：多数公司具备一定的流动性基础，如高流通比例和高换手率。

4. 做市商选择标准

• 基本面：公司业绩稳定、增长潜力大。
• 流动性：公司具备一定的流通性基础，便于做市商操作。
• 估值水平：公司估值低于创业板，具有投资价值。
• 做市商能力：做市商需具备较强的研究能力和资金实力，以确保报价的准确性和流动性。

5. 做市商制度与市场发展

• 制度创新：新三板做市商制度是全国性资本市场首次实施规范的做市商制度。
• 市场影响：做市商制度将显著提升新三板市场流动性和投资价值。
• 国际经验：借鉴纳斯达克和台湾兴柜市场的成功经验，新三板在做市商制度设计上更加注重竞争性和流动性。

总结

新三板做市商制度的实施，标志着中国资本市场在场外市场发展方面迈出了重要一步。通过提供流动性、价格发现和市场平稳性，做市商制度有望显著提升新三板的投资吸引力和市场效率。首批做市标的的选定将基于严格的条件，包括股东大会通过和库存股到位，预计50家公司将成为首批做市标的。这些公司具备良好的基本面和较低的估值，有望成为市场的重要组成部分，推动新三板市场向更加成熟和规范的方向发展。