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10年美债收益率分析总结

核心内容

当前10年期美债收益率已升至4.94%，距离5%仅6bp，市场关注其是否能突破5%的关口。根据历史数据与模型测算，若期限溢价回到历史中位数水平，10年美债收益率有望进一步上行至5.7%左右。若仅回到1990-2007年的25%分位，收益率则可能达到4.87%-4.98%。

主要观点

• 期限溢价与政策利率预期的区分
  长期国债收益率由两部分构成：未来短期利率的预期平均值与期限溢价（投资者对长期利率风险的补偿）。期限溢价无法直接观测，需通过模型进行估算。

• 模型测算

  • 纽约联储ACM模型：当前期限溢价为0.76%
  • 美联储DKW模型：当前期限溢价为0.89%
    两模型对历史分位数的测算存在差异，其中ACM模型的中位数情景对应收益率5.74%，DKW模型对应5.19%。

• 历史分位数与收益率的关系

  • 若期限溢价回到1990-2007年的25%分位，对应收益率4.87%-4.98%
  • 若回到中位数，对应收益率5.19%-5.74%
  • 若参考1995-2000年互联网扩张期，中位数情景对应收益率5.19%-5.33%

• 当前经济与政策环境
  美国经济、通胀与货币政策正逐渐接近1990-2007年时期，AI资本开支推动了这一趋势。若未来十年平均短期利率预期整体上移25bp，期限溢价可能进一步上升，推动收益率突破5.5%。

• 历史回顾
  10年美债收益率持续高于5%的区间包括：

  • 1990年初—1998年9月8日（约8年8个月）
  • 1999年2月18日—2000年12月29日（约22个月）
  • 2001年1月10日—2月26日、4月10日—8月7日（约1个半月、4个月）
  • 2002年1月9日—6月11日（约3个多月）
  • 2006年4月25日—6月1日、6月14日—7月27日（约38天、44天）
  • 2007年6月7日—7月19日（约40天）

关键信息

• 历史窗口收窄
  5%收益率在1990年代为常态，但自2001年后站稳难度显著增加，即便在加息周期顶点（如2006-2007年），收益率突破5%也通常仅维持数周。

• 破5%未必依赖紧缩政策
  10年美债收益率突破5%并不一定要求美联储继续加息，更多取决于经济基本面和市场预期。

• 后市关键因素
  当前能否有效站稳5%关口，取决于以下三点：

  1. 实体投资需求
  2. 高利率（Higher for Longer）预期
  3. 期限溢价的补偿

• 风险提示

  • 美国财政赤字与长期国债供给节奏改变
  • 通胀走势超预期
  • 美联储货币政策路径超预期

附注

• 分析师信息

  • 刘郁，SAC执业证书编号：S0190526040009
  • 肖金川，SAC执业证书编号：S0190526060006

• 报告发布机构
  兴业证券股份有限公司

• 对外发布时间
  2026年09月11日

• 报告标题
  《【兴业固收】10年美债5.0%，可能还不够》

• 报告摘要
  10年期美债收益率已升至4.97%，距5%仅3bp，市场焦点集中于其是否能突破这一关口。期限溢价回升是推动收益率上行的关键因素，未来走势取决于经济基本面、通胀预期及私人投资者对久期风险的承受能力。综合分析，5%左右为期限溢价回到历史偏低水平的参照，5.2%-5.3%对应互联网时期中位数附近，5.7%则为ACM模型回到历史中位数的较高情景。