20181221-兴业研究-Possible_Policy_Rate_Cuts_in_China_5页_523kb

中国可能的政策利率下调分析总结

核心内容

中国与美国货币政策的脱钩趋势在2018年愈发明显。美联储在2018年12月19日宣布加息25个基点，而中国人民银行（PBOC）则推出定向中期借贷便利（TMLF），其利率较中期借贷便利（MLF）低15个基点，实质上是定向利率下调。这一举措表明，中国货币政策正在向更加宽松的方向调整，以支持中小企业和私营部门的融资需求。

主要观点

• 货币政策脱钩：自2018年起，中国与美国的货币政策开始分化，美联储持续加息，而中国则采取了更为宽松的政策。
• 政策工具差异：2018年中国央行的宽松政策主要通过数量型工具实现，如通过降低存款准备金率（RRR）释放流动性，而非直接调整利率。
• 利率调整空间：由于市场利率（如R007）已多次低于央行的政策利率，显示出政策利率仍有下调空间。
• 收益率曲线变化：货币市场和债券市场的收益率曲线已明显陡峭，表明短期利率下调对长期利率的传导效果有限。
• 债券市场受益：美联储的加息导致全球风险资产承压，尤其是美国股市的下跌可能对全球市场产生负面影响，从而提升中国债券市场的吸引力。

关键信息

• TMLF利率：TMLF的利率为3.15%，比MLF低15个基点，是实质性的利率下调。
• 历史利率调整时间：
  • MLF利率最后一次下调是在2016年初（图2）
  • 基准利率最后一次下调是在2015年10月（图1）
• 市场利率表现：2018年下半年，R007利率多次低于PBOC的逆回购政策利率（图3）。
• 收益率曲线变化：货币市场收益率曲线在2018年下半年变得更加陡峭（图4）。
• 中美利率差异：预计美联储目标利率将在2019年高于中国政策利率，并可能持续1至2年（图5）。
• 债券市场前景：随着中国经济放缓和政策利率进一步下调，中国国内债券收益率仍有下行空间。
• 美国股市影响：美联储加息引发美股暴跌，全球风险资产承压，中国债券市场可能因此受益（图6）。

结论

中国央行通过TMLF等定向工具实施利率调整，以支持实体经济，同时与美联储的加息政策形成对比。这种货币政策的脱钩趋势表明，中国更倾向于通过结构性工具实现宽松，而非全面降息。当前市场利率已低于政策利率，显示政策调整空间存在。此外，全球风险资产因美联储加息而承压，可能为中国债券市场带来资金流入，提升其吸引力。未来中国可能进一步下调MLF利率，以促进经济增长和金融稳定。