20230329-天风证券-江河集团-601886.SH-Q4毛利率达历史较好水平_重视BIPV成长新机遇_4页_871kb

报告摘要

江河集团发布2022年年报，整体表现符合预期。尽管2022年收入同比下降13.15%，但第四季度毛利率达到历史较好水平，实现扭亏为盈。公司重视BIPV（光伏建筑一体化）业务的成长机遇，已中标多个重点BIPV项目，并计划建设BIPV异型组件生产基地以推动转型。

2022年业绩表现：
- 全年收入180.6亿元，同比减少13.15%。
- 归母净利润4.9亿元，扣非归母净利润2.9亿元。
- 第四季度收入57.6亿元，同比减少13.15%，但实现扭亏，归母净利润0.4亿元，扣非归母净利润0.04亿元。
- 综合毛利率16.7%，同比下降0.6个百分点；其中建筑装饰毛利率16.1%，医疗服务毛利率25.8%。
- 期间费用率同比上升1.0个百分点至11.7%。
- 归母净利率2.7%，同比提升7.6个百分点；第四季度归母净利率0.7%，同比提升24个百分点。
2023年展望：
- 建筑装饰新签订单236亿元，跃居行业首位。
- 2023年建筑装饰计划中标额260亿元，预计增长约11%。
- 在手订单约325亿元，为同期收入的1.8倍，收入增长有较好保障。
- 预计2023年营业收入增长18.01%，归母净利润增长37.40%，净利率有望进一步提升。
BIPV转型进展：
- 中标BIPV项目金额8.5亿元，占全年收入的4.7%。
- 光伏建筑项目累计确认收入1.7亿元，毛利率达25.2%，明显优于常规建筑装饰业务。
- 计划建设BIPV异型组件生产基地，预计2023年投产，将增强公司竞争力和创造新的利润增长点。

财务预测：
- 2023年营业收入预测为213.08亿元，归母净利润预测为6.71亿元。
- 2024年营业收入预测为243.87亿元，归母净利润预测为8.64亿元。
- 2025年营业收入预测为278.38亿元，归母净利润预测为10.10亿元。
- 2023年目标PE为18倍，目标价下调至10.68元，维持“买入”评级。
估值与财务比率：
- 2022年市盈率16.84，市净率1.30，市销率0.46，EV/EBITDA为2.50。
- 2023年市盈率预测为12.26，市净率预测为1.17，市销率预测为0.39，EV/EBITDA为1.66。
- 2024年市盈率预测为9.53，市净率预测为1.04，市销率预测为0.34，EV/EBITDA为1.89。
- 2025年市盈率预测为8.16，市净率预测为0.93，市销率预测为0.30，EV/EBITDA为0.95。
风险提示：
- 新签订单不及预期。
- 减值风险。
- 光伏建筑布局节奏低于预期。
- 政策风险。
- 宏观经济周期性波动风险。
- 市场竞争风险。

营业收入：2021年20,789.39亿元，2022年18,056.40亿元，2023E年21,307.69亿元，2024E年24,387.47亿元，2025E年27,837.90亿元。
净利润：2021年-1,007.13亿元，2022年489.07亿元，2023E年671.97亿元，2024E年864.27亿元，2025E年1,009.64亿元。
每股收益：2021年-0.89元，2022年0.43元，2023E年0.59元，2024E年0.76元，2025E年0.89元。
市盈率：2021年-8.18，2022年16.84，2023E年12.26，2024E年9.53，2025E年8.16。
市净率：2021年1.30，2022年1.30，2023E年1.17，2024E年1.04，2025E年0.93。
市销率：2021年0.40，2022年0.46，2023E年0.39，2024E年0.34，2025E年0.30。
EV/EBITDA：2021年0.94，2022年2.50，2023E年1.66，2024E年1.89，2025E年0.95。