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M1继续回落，实体经济融资仍待提振

核心内容

2018年11月金融数据显示，广义货币（M2）余额为181.32万亿元，同比增长8%，与上月持平，但较去年同期下降1.1个百分点；狭义货币（M1）余额为54.35万亿元，同比增长1.5%，增速较上月下降1.2个百分点，接近历史低点。社会融资规模增量为1.52万亿元，较去年同期减少3948亿元，社会融资规模存量同比增长9.9%，较上月下降0.33个百分点。

主要观点

• M1增速持续低迷：M1增速持续回落，反映出实体经济融资渠道不畅，企业经营现金流紧张，这并非仅仅由房地产低迷所致，更主要原因是非标融资回笼导致的资金流动性不足。
• 非标融资规模继续收缩：非标融资同比减少1904亿元，同比多减1955亿元。委托贷款仍是非标融资中最大的降幅来源，预计在非标融资规模出清未完成前，旧口径社融增速难以回升。
• 贷款结构分化明显：11月新增人民币贷款12500亿元，同比多增1300亿元，主要由票据融资推动，其中票据融资同比多增1956亿元。然而，中长期企业融资同比少增980亿元，显示企业投资意愿不足，产能扩张动力较弱。
• 货币政策或结构性放松：面对实体经济融资困难，单纯依赖降准政策可能难以缓解，未来或有结构性降息的可能，以进一步改善市场流动性。

关键信息

• M2增长稳定：M2同比增速保持在8%，符合市场预期。
• 社融增速放缓：11月社融存量同比增速为9.9%，较上月略有下降。
• 非标融资持续出清：非标融资规模继续下滑，委托贷款下降明显。
• 企业中长期贷款疲软：除3月和7月外，其他月份企业中长期贷款同比均呈负增长，反映企业投资意愿不足。
• 政策预期：货币政策未来可能继续结构性放松，以应对实体经济融资压力。

数据结构分析

风险提示

• 政策出现超预期变动
• 经济复苏不及预期
• 出现黑天鹅事件

报告信息

• 报告类别：宏观动态
• 报告时间：2018/12/11
• 分析师：邓利军（证书编号：S1100115110002）
• 联系人：梁燕子（证书编号：S1100117090002）
• 机构：川财证券有限责任公司
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  • 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼
  • 深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦21层
  • 成都：中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼
• 风险等级：
  • 上市公司价值相关研究报告：中低风险
  • 宏观政策分析报告、行业研究分析报告：低风险
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投资评级说明

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重要声明

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