20230401-中国银河-3月PMI点评_从高斜率修复向更稳定的内生增长过渡_6页_660kb

2023年3月PMI分析总结

核心内容

2023年3月，中国制造业PMI指数为51.9，较2月下降0.7，但仍高于近年均值0.8，并保持在扩张区间。非制造业PMI录得58.2，较2月上升1.9，高于近年均值5.9；建筑业PMI达到65.6，较上月上升5.4，高于近年均值7.1。先进制造业EPMI为56.1，较上月回落6.4，但仍高于近年均值0.1。整体来看，PMI从高斜率的修复阶段向更稳定的内生增长过渡。

主要观点

• 经济复苏趋于平稳：3月PMI的修复斜率放缓，但经济仍表现出内生增长的可持续性。供需匹配后，经济进入更加稳定的发展阶段。
• 内需增强，外需有限：内需表现强于外需，但总需求依然不足。出口订单虽好于预期，但增长幅度有限，主要受海外经济韧性支撑。
• 库存偏高，信心不足：产成品库存回落但略高，原材料库存下行，反映企业需求和生产意愿不强，主动补库尚未形成。库存水平高企限制了生产增长的斜率。
• 大企业表现优于中小企业：大企业PMI保持较高水平，受益于政府投资项目开工和需求恢复；而中小企业仍面临一定压力，需关注其后续改善情况。
• 非制造业表现强劲：服务业和建筑业均保持较高景气度，特别是生产性服务业和零售消费表现突出，有助于缓解就业压力。
• 地产景气度维持高位：房地产PMI虽略有回落，但仍高于往年同期均值，显示需求逐步恢复，政策支持效果显现。

关键信息

1. 产需匹配后的增长趋势

• 3月制造业PMI环比修复斜率放缓，但整体仍处于扩张区间。
• 15个主要行业中，10个产量高于往年同期均值，表明产需匹配度提高。
• 2月生产大幅回升，填补了与订单的缺口，3月生产回落，显示供需趋于平衡。
• 3月新订单指数为53.6，高于近年均值2.1，显示内需持续增强。
• 3月出口订单指数为50.4，高于均值2.1，但增长幅度有限，外需仍受海外经济不确定性影响。

2. 库存与价格变化

• 产成品库存回落1.1至49.5，高于近年均值1.3；原材料库存下行1.5至48.3。
• 购进价格指数为50.9（-3.5），出厂价格为48.6（-2.6），显示价格温和回落。
• 价格回落主要因2月生产跟上需求后采购放缓，但PPI修复趋势明确，底部或出现在二季度。

3. 企业景气度分化

• 大型企业PMI为53.6（-0.1），保持较高水平，受益于政府投资和需求恢复。
• 中型企业PMI为50.3（-1.7），小型企业为50.4（-0.8），显示中小企业仍面临一定压力。

4. 非制造业表现强劲

• 非制造业PMI为58.2，较2月上升1.9，显示经济持续复苏。
• 服务业PMI为56.9，较2月上升1.3，新订单指数为58.5，上升3.8，价格和就业持续改善。
• 建筑业PMI为65.6，较上月上升5.4，土木工程建筑业持续走高，显示基建支持下的强劲表现。
• 房地产PMI为50.1，较2月回落0.3，但高于往年同期均值，显示销售和开工逐步改善。

5. 增长动力与风险提示

• 增长动力：消费恢复、基建稳定、地产修复斜率存在超预期可能，这些因素有助于经济增长好于预期。
• 风险提示：疫情二次感染、地产恢复不及预期、海外经济衰退提前，均可能对经济复苏造成影响。

评级标准

• 行业评级：基于未来6-12个月行业指数相对基准指数的表现，分为推荐、谨慎推荐、中性和回避。
• 公司评级：基于未来6-12个月公司股价相对分析师覆盖股票的平均回报，分为推荐、谨慎推荐、中性和回避。

分析师信息

• 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，曾任职于招商证券。
• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，曾获“远见杯”中国经济预测奖项。
• 詹璐：宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，2022年加入中国银河证券。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
• 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
• 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
• 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
• 公司网址：www.chinastock.com.cn

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