20211027-国海证券-美国国债历史专题之五_百年美债_大萧条与新政_12页_953kb

百年美债：大萧条与新政

核心内容

本报告为《美国国债历史专题》系列第五篇，聚焦于20世纪30年代美国国债市场的发展历程，特别是大萧条与罗斯福新政对美债市场的影响。通过分析历史背景、经济基本面、政策变化以及国债市场走势，报告揭示了美国国债利率在这一时期的变化逻辑，并为当前美债市场波动提供了历史参考。

主要观点

• 大萧条的三阶段：1929-1930年金融危机、1930-1932年经济危机、1933年银行危机。
• 新政的三主线：扩大政府支出、加税以弥补财政缺口、加强企业监管与社会责任。
• 政策转变：新政标志着美国货币与财政政策的重大转变，包括废除金本位、实施货币宽松、采用凯恩斯主义理论。
• 美债市场分阶段：大萧条时期流动性危机导致利率上行；新政时期货币宽松引发利率下行，但经济复苏不充分，美国陷入“流动性陷阱”。
• 私人部门脆弱性：新政期间，私人投资未能恢复，经济复苏主要依赖政府赤字推动，显示私营部门信心不足。

关键信息

1. 大萧条的经济影响

• 1929年股市崩盘成为大萧条的导火索。
• 胡佛政府采取的贸易保护政策（如《斯穆特-霍利关税法案》）加剧了经济衰退。
• 1932年经济最差时，美国GDP缩水12.9%，失业率高达22.9%。
• 大萧条期间，美联储受金本位限制，无法有效应对流动性危机。

2. 新政的实施与效果

• 罗斯福政府在1933年上台后推行“新政”，以应对经济危机。
• 新政初期，政府赤字扩张带动经济复苏，1934年GDP增长超10%，失业率下降4个百分点。
• 然而，新政中的“反商业”政策（如加税、监管、最低工资）抑制了私人部门的活力，私人投资始终未超过1929年水平。
• 1937-1938年，因缩减赤字和推行最低工资政策，美国经济再度衰退。

3. 货币与财政政策的转变

• 货币政策：新政期间，美联储废除金本位，实施宽松货币政策，包括降低贴现利率和公开市场操作。
• 财政政策：联邦政府由“小政府”转向“大政府”，开始主动扩大财政赤字，为后续经济政策奠定了基础。
• 金融监管：新政推动了银行业与证券业的全面监管，包括《格拉斯-斯蒂格尔法》和《证券法》等，为现代美国金融体系奠定框架。

4. 国债市场走势

• 大萧条时期：1931年流动性危机导致美债利率上行，1932年底达到高点。
• 新政时期：美联储宽松政策推动美债利率下行，但私人部门信心不足，导致利率持续低迷。
• 利率曲线：1929-1941年美债收益率走势反映了经济周期、政策变化与市场情绪的交织。

结论

大萧条与新政时期是美国国债市场发展的重要节点，标志着政府在经济调控中的角色转变。尽管新政在短期内推动了经济复苏，但其对私人部门的抑制作用也显现出来。同时，这一时期为美国现代货币政策与财政政策奠定了基础，也揭示了美债市场在经济危机中的波动规律。

图表参考

• 图1：1798-2021美国10年期国债利率走势
• 图2：1929-1934大萧条经过
• 图3：1930-1940美国GDP增长与失业率水平
• 图4：1929-1935联邦政府财政情况
• 图5：1929-1935美国进出口情况
• 图6：1929-1937货币供应情况与政策利率
• 图7：1929-1934美国银行停业家数
• 图8：1929-1940联邦政府开支情况
• 图9：1933-1939各州新政权机构就业及其他支出
• 图10：新政前后不同收入群体个税税率
• 图11：1930-1940工会成员占非农劳工比例
• 图12：1936年美国实际GDP超过1929年水平
• 图13：30年代美国私人投资未超过1929年水平
• 图14：1929-1940联邦政府盈余（赤字）情况
• 图15：1937-1938美国经济再度衰退
• 图16：1929-1940纽约联储贴现利率
• 图17：1929-1940联邦政府支出占GDP比例
• 图18：1929-1941货币供给与银行准备金率
• 图19：1929-1941美国10年期国债收益率

风险提示

• 市场波动风险。

固定收益研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，累计参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债、银行研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

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