深度报告-20210525-中泰证券-中国巨石-600176.SH-行业和公司核心问题再梳理_当前时点_如何看中国巨石__20页_1mb

中国巨石（600176）投资分析总结

核心内容概述

中国巨石（600176）是一家领先的玻璃纤维（玻纤）制造商，其业务覆盖建筑建材、交通运输、工业设备、电子（PCB）和风电等多个领域。当前市场估值较低，分析师认为公司具备良好的成长性和盈利稳定性，建议增持。

主要观点与关键信息

行业需求与成长性

• 玻璃纤维需求持续增长，主要得益于“碳中和”政策下汽车轻量化、风电、电子等领域的快速发展。
• 全球玻纤产量复合增速预计高于GDP增速，行业仍处于成长阶段。
• 交运、电子、风电等下游需求占比超过50%，是主要增长动力。
• 风电叶片大型化趋势显著，玻纤用量增加，长期利好风电用玻纤需求。

行业周期性变化

• 行业周期性有望弱化，主要由于下游需求成长性和供给端壁垒提升。
• 行业集中度持续提升，CR3达46%，CR5达63%，预计未来将进一步集中。
• 电子纱等高端产品具有更高的技术与资金壁垒，盈利稳定性增强。

铂铑合金成本影响

• 铂铑合金价格显著上涨，使万吨产线投资增加近8000万元。
• 中国巨石、泰山玻纤、长海股份等公司铂铑合金储备充足，账面价值低于市场价值，存在低估风险。
• 冷修技改周期将带来成本下降，预计2021-2024年总成本下降约5%。

电子纱（布）成长性与周期性

• 电子纱（布）需求仍处于成长阶段，其价格波动性高于传统玻纤。
• 随着中高端产品占比提升，电子纱（布）的盈利波动性将有所降低。
• 电子纱（布）的市场渗透率提升有助于增强公司盈利稳定性。

公司表现与展望

市占率提升空间

• 巨石市占率从2007年的11%提升至2020年的23%，预计“十四五”末可达到32%。
• 公司通过整合与扩建，将进一步扩大市场份额，增强定价能力。

产品价格趋势

• 产品价格受供需影响呈现周期性波动，但中高端产品具有较高的稳定性和溢价能力。
• 电子纱、电子布等高端产品对价格和盈利的波动性影响较小，有助于增强公司盈利稳定性。

成本下降空间

• 公司通过冷修技改和智能制造，进一步降低单位成本。
• 成本下降主要受技术进步和规模效应推动，单位能耗和原材料消耗持续减少。

盈利稳定性增强

• 公司盈利稳定性逐步提升，净利率保持在20%以上。
• 通过技术升级、产能扩张和产品结构优化，公司盈利波动率有望进一步降低。

估值分析

• 当前市盈率（TTM）为19倍，低于历史平均水平，估值具备上涨空间。
• 市净率（LF）为3.4倍，与历史PB中枢持平，相对低估。
• 与万华化学等化工企业相比，巨石估值更具性价比。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为50、55、52亿元，对应PE分别为12、11、11倍。
• 盈利稳定性：随着电子纱、电子布等高端产品占比提升，公司盈利波动性有望进一步降低。
• 估值提升：公司具备较强成本优势和市场份额，未来ROE和估值有望进一步提升。

风险提示

• 行业供需及价格大幅波动风险。
• 测算偏差风险（如铂铑合金理论市值等基于假设条件，可能存在实际达不到预期的情况）。
• 研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

总结

中国巨石在玻纤行业中占据重要地位，其市占率和中高端产品占比持续提升，叠加冷修技改带来的成本下降，公司盈利稳定性和估值有望进一步改善。短期来看，供需仍处于紧平衡状态，行业景气度延续；中长期来看，行业格局优化，龙头竞争力凸显。因此，分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的成长性和投资价值。