20221231-天风证券-中国巨石-600176.SH-布局新能源零碳基地_竞争力再夯实_4页_729kb

中国巨石（600176）总结

核心内容

中国巨石计划在浙江桐乡设立“浙江巨石新能源有限公司”，并进一步在江苏淮安投资建设“浙江巨石新能源（淮安）有限公司”，以推进其在新能源领域的布局。该平台公司将统筹管理公司在清洁能源领域的投资项目，其中淮安项目拟建设年产40万吨高性能玻璃纤维生产线及配套200MW风力发电工程，旨在通过产能扩张和新能源配套进一步夯实公司竞争力。

主要观点

• 产能扩张与新能源布局：公司计划在淮安分期建设4条10万吨增强型玻璃纤维生产线，全部投产后预计2025年总产能将突破300万吨，进一步巩固其在全球玻纤市场的领先地位。
• 产品结构优化：新增产能将有助于优化公司产品结构，提高高端产品（如热塑纱、风电纱及电子布）的占比，提升整体附加值和盈利能力。
• 成本控制与盈利提升：配套的200MW风力发电项目预计年上网电量达5亿kwh，有助于降低生产成本，增强公司综合盈利能力。
• 市场基本面改善：10月以来，玻纤市场出现底部改善趋势，下游风电需求增加，行业供给压力缓解，部分企业库存下降，价格小幅上涨，显示粗纱价格已逐步筑底。
• 电子纱价格弹性：2023年电子纱市场有望受益于需求超预期，同时电子布几乎无新增产能，供给偏紧，价格或继续上涨。
• 盈利预测与投资评级：公司维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为62亿、68亿和79亿，同比分别增长3%、10%和16%。当前股价对应2022年PE仅8.8x，维持“买入”评级，目标价23.80元，对应2023年14倍目标PE。

关键信息

项目投资

• 投资金额：565,845.50万元
• 项目内容：年产40万吨高性能玻璃纤维生产线及200MW风力发电项目
• 投资主体：浙江巨石新能源有限公司（由巨石新能源公司和运达股份全资子公司运瓴能源分别持股80%和20%）
• 建设模式：EPC模式，由运达股份负责风力发电项目的建设与运维

市场与需求

• 玻纤产能：截至2021年底，公司玻纤产能达235.6万吨，2022年新增37万吨，2025年预计突破300万吨。
• 玻纤价格：10月起价格逐步筑底，11月出口环比下滑4.1%，但海外需求仍具韧性。
• 电子纱与电子布：电子纱价格弹性更高，电子布价格连续提价，2023年供给偏紧，价格或仍有上涨空间。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为22,255.36亿元、26,028.39亿元和29,893.27亿元，年均增长率分别为12.93%、16.95%和14.85%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为6,205.37亿元、6,802.79亿元和7,894.05亿元，年均增长率分别为2.93%、9.63%和16.04%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为1.55元、1.70元和1.97元。
• 估值比率：2022年PE为8.84倍，目标PE为14倍，对应目标价23.80元。

风险提示

• 供给超预期：行业供给可能超预期，影响价格和利润。
• 需求不及预期：下游需求可能不如预期，影响产能利用率。
• 竞争加剧：电子布市场可能出现竞争超预期的情况。
• 审批不确定性：投资项目尚需获得政府部门审批，存在不确定性。
• 宏观经济波动：子公司未来经营状况和收益受宏观经济和市场环境影响。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级
• 目标价格：23.80元
• 估值依据：基于2023年14倍PE

基本数据概览

项目	2020年	2021年	2022E	2023E	2024E
营业收入	11,666.20	19,706.88	22,255.36	26,028.39	29,893.27
归母净利润	2,416.11	6,028.47	6,205.37	6,802.79	7,894.05
每股收益	0.60	1.51	1.55	1.70	1.97
市盈率	22.72	9.10	8.84	8.07	6.95
市净率	3.15	2.43	2.05	1.75	1.49
EV/EBITDA	16.83	8.95	5.74	4.88	3.69

财务指标分析

指标	2020年	2021年	2022E	2023E	2024E
毛利率	33.78%	45.31%	41.07%	42.22%	43.43%
净利率	20.71%	30.59%	27.88%	26.14%	26.41%
ROE	13.86%	26.71%	23.16%	21.64%	21.45%
ROIC	10.56%	23.95%	21.10%	24.95%	29.06%
资产负债率	50.06%	46.33%	43.56%	40.24%	36.98%
流动比率	0.96	1.01	1.48	1.91	2.35
速动比率	0.82	0.85	1.32	1.72	2.15

总结

中国巨石通过设立新能源平台公司，进一步拓展其在新能源领域的布局，推动产能扩张和产品结构优化，提升其在全球市场的竞争力。公司盈利能力稳步增强，预计未来三年净利润持续增长，同时估值较低，投资价值凸显。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司具备较强的执行力和竞争优势，未来成长值得期待。