疫苗投资价值启示（下）：国内疫苗是一门好生意么_44页_2mb

国内疫苗投资价值分析总结

核心内容

本报告探讨了国内疫苗行业是否是一门好生意，重点分析了创新疫苗的进入壁垒、竞争格局以及投资回报率等因素。通过比较日韩印与国内市场的差异，指出国内疫苗市场具备更大的投资潜力。

主要观点

• 创新疫苗的进入壁垒：创新疫苗存在一定的技术壁垒，但并非绝对。技术壁垒会随着时间推移而降低，而投资回报率是决定企业是否愿意进入该领域的重要因素。
• 国内疫苗市场优势：国内市场规模大、需求分散，具备足够的投资回报空间，使创新疫苗研发更具吸引力。
• 先发优势：先发企业在技术积累、渠道建设、产品迭代等方面具有明显优势，能够持续保持高利润率。
• 产品升级换代：疫苗存在升级换代需求，企业通过不断推出更高价、更全面的产品，可以保持高投资回报率。
• 专利壁垒有限：专利并非决定性进入壁垒，技术可被绕开，因此市场开放性较强。
• 竞争格局预测：未来3-5年内，国内将有7家肺炎结合疫苗企业、5-6家HPV疫苗企业并存，形成多元竞争格局。

关键信息

一、创新疫苗进入壁垒分析

1. 为什么日韩印没有创新疫苗 ME-T00？

• 市场规模小：日韩印新生人口少，市场容量有限，创新疫苗投资回报率低。
• 支付能力差：印度本土支付能力差，慈善基金采购价格低，企业无动力投入研发。
• 缺乏市场激励：没有政府招标采购，企业更倾向于开发市场回报率高的产品。

2. 创新疫苗技术壁垒

• 肺炎结合疫苗（PCV）：不存在绝对技术壁垒，但研发周期长，工艺复杂，需长期摸索。先发者具有明显优势。
• HPV疫苗：本质上是基因工程和分子生物学发展的结果，技术壁垒逐步降低。成功开发需解决基因表达、蛋白纯化、规模化生产等关键问题。

3. 专利壁垒

• PCV专利：各国专利壁垒不同，国内企业已绕开辉瑞的核心专利。
• HPV专利：专利保护范围较窄，可通过技术优化和创新路径绕开，进入壁垒较低。

二、国内创新疫苗竞争格局

1. 13价肺炎结合疫苗竞争格局

• 市场空间大：国内市场规模约90-100亿元，远高于日韩。
• 研发进度：预计未来3-5年将有7家企业并存（国产5家+外资2家）。
• 成功概率：研发进展到临床后期的企业成功率较高，沃森、康泰、智飞、康希诺等企业具备较高成功率。

2. HPV疫苗竞争格局

• 9价HPV疫苗：预计未来3-5年将有5-6家企业并存（国产4家+外资1家）。
• 市场节奏：9价HPV有望于2023年上市，四价HPV预计2023年上市，二价HPV预计2021年上市。
• 产品生命周期：HPV疫苗生命周期较长，9价疫苗保护率已接近极限，未来市场将更多依赖差异化竞争。

三、投资回报率分析

1. 投资回报率测算

• PCV：国内投资回报率可达35%，远高于日韩的15%。
• HPV：研发成本高，但国内市场具备更高的盈利潜力，企业通过产品升级可保持高回报。

2. 投资回报率趋势

• 长期来看，投资回报率将逐步回归均值，但先发企业通过持续产品迭代和渠道建设，仍能维持高回报。

投资建议

• 相关标的：康泰生物、智飞生物、康希诺、沃森生物、万泰生物、康华生物。

风险提示

• 政策性风险：疫苗相关政策变化可能影响市场。
• 安全性生产风险：疫苗生产过程复杂，存在安全风险。
• 技术颠覆性风险：新技术可能改变现有格局。
• 研发进展不及预期风险：研发周期长，存在失败风险。

附录

1. 渗透率

• 二类苗渗透率：国内二类苗渗透率较低，但随着市场教育和推广，有望逐步提升。
• 创新疫苗放量节奏：随着更多企业进入市场，疫苗供给将迅速增加，市场放量加快。

2. HPV和PCV定价

• 定价差异：国内疫苗价格相对较高，但具备更高的市场回报率。

3. 海外市场拓展

• HPV海外市场：存在男性市场和更多适应症拓展空间。
• 技术输出：国内企业具备技术输出能力，可拓展海外市场。

图表目录

• 图1：沃森生物和兰州所HIB批签发变化情况
• 表1：Hib疫苗及其联苗上市时间
• 表2：日韩印HPV和PCV在研情况
• 表3：万泰HPV疫苗研发和产业化投入情况
• 表4：不同规模带来PCV投资回报率比较
• 表5：辉瑞PCV13生产过程
• 表6：肺炎结合疫苗载体比较
• 表7：全球已上市4种肺炎结合疫苗成分比较
• 表8：不同表达体系的比较
• 表9：PCV专利各国壁垒环境比较
• 表10：HPV专利壁垒情况
• 表11：疫苗临床研发成功率
• 表12：肺炎结合疫苗竞争格局演化预测
• 表13：国内肺炎结合疫苗上市及在研情况
• 表14：北京康乐士申请的部分专利
• 表15：万泰生物申请的部分专利
• 表16：万泰生物申请的部分专利
• 表17：我国宫颈癌疫苗在研情况
• 表18：宫颈癌疫苗产业化资金投入
• 表19：万泰生物疫苗研发资金投入
• 表20：康希诺研发支出情况
• 表21：各国肺炎结合疫苗价格
• 表22：PCV不同市场顺序不同市场份额的IRR
• 表23：HPV不同市场顺序不同市场份额的IRR

总结

国内疫苗行业具备较高的投资价值，尤其是在创新疫苗领域。市场规模大、产品升级空间广、先发企业优势明显，使得国内疫苗成为一门好生意。虽然长期投资回报率可能逐步回归均值，但通过产品迭代和渠道优势，先发企业仍能维持较高的盈利水平。未来3-5年内，肺炎结合疫苗和HPV疫苗将形成7家和5-6家并存的竞争格局，市场前景广阔。