教育行业2019年策略：相信供需规律，识别风险，把握五年以来第一次“低估”的机会-20181228-国金证券-47页-4mb

教育行业研究总结

核心内容

本报告对2018年教育行业进行了深入分析，重点聚焦于政策波动和资本市场的变化。2018年被认为是教育行业政策震荡的大年，尤其是涉及2C模式的学历学校、教培机构和在线教育领域。同时，这也是教育行业IPO大年，全年共有12家教育公司上市，涵盖多个细分领域，如K12学校、高校、K12培训、互联网教育等。

主要观点

1. 政策大震荡，规范化是未来方向

• 民促法相关：三审通过后，政策旨在规范而非限制，地方政府支持力度明确。民办学校可转为营利性，但需注意政策落地时间。高校的盈利逻辑未受影响，尽管税率可能上升，但学费市场化可对冲影响。
• 幼儿园相关：受到史上最严政策影响，资产证券化逻辑发生重大变化。未来不会新增幼儿园上市公司，现有幼儿园的扩张受限，但普惠性幼儿园覆盖率目标为2020年80%。
• 培训相关：针对K12学科培训监管趋严，但对大型机构影响较小。非学历职教、早教等不受影响，监管主要集中在证照、师资和场地方面。规范化是趋势，有助于行业长期健康发展。
• 在线教育相关：监管刚刚开始，野蛮生长或进入下一阶段。政策首次对在线教育进行规范，未来可能出台更多监管措施，影响其扩张逻辑。

2. 资本市场迎来上市热潮

• 2018年教育行业IPO数量达到12家，包括港股8家、美股4家，A股1家。2017年年末以来，已有8家教育公司递交IPO申请，其中2家已通过聆讯。
• A股市场多通过并购实现转型，如中公教育（职教）借壳亚夏汽车，三垒教育收购美吉姆（早教），成为教育行业两大里程碑事件。
• 预计未来2年教育行业上市潮仍将持续，教育板块有望进一步完善。

关键信息

投资建议

• 三条主线：需求旺盛的板块（高校、非学历职业教育）、国家支持的教育信息化、防御性强的出版发行。
• 推荐标的：百洋股份、佳发教育、新高教集团、中教控股、希望教育。
• 风险提示：送审稿最终版本未落地、新出生人口不及预期等。

教育行业供需分析

• 学校供不应求：2006-2017年出生人口略有回暖，导致小学入学人数上升，形成“小初入学生剪刀差”，预计未来4-5年将影响初中、高中阶段。
• 民办教育角色凸显：民办学校在提高非财政投入占比方面扮演重要角色，尤其在K12和高校阶段。

教育经费投入机制

• 国家财政性教育经费占GDP比重保持在4%以上，2018年进一步强调多渠道筹集教育经费，社会投入比重有望提升。
• 地方政府是主要资金来源，占比约90%。

分类管理与过渡期

• 25个省级单位发布《实施意见》，明确民办学校分类管理政策，过渡期多为3-5年，部分省份如四川、北京、安徽等有更明确的时间表。
• 收费、土地、税收政策差异较大，但整体趋势是支持民办教育发展。

结构性差异

• 城市结构差异：大城市因“虹吸效应”带来人口压力，教育供需矛盾更突出。
• 阶段结构差异：小学阶段最先受到入学人数回升的影响，后续初中、高中将依次承压。

图表与数据

• 包括教育细分行业概览图、学历学校与培训机构对比表、政策变动梳理图、学校数量与单校平均人数图、出生人口趋势图、教育经费占比图、省级单位政策汇总表等。

结论

2019年教育行业投资应关注供需规律，把握“低估”机会，优先选择政策风险小、成长性好的板块，如高校、非学历职业教育、教育信息化和出版发行。政策规范与资本市场的持续发展为行业带来新的机遇，但需注意政策落地和市场情绪波动带来的风险。