2022-12-01-招商银行-基础化工行业研究之C3产业链_竞争升级_奋楫者先_一体化龙头把握主动权_33页_2mb

基础化工研究之 C3 产业链——竞争升级，奋楫者先，一体化龙头把握主动权

1. 丙烯扩能潮与产业链升级

• 核心驱动因素：油制工艺、PDH（丙烷脱氢）、煤制工艺产能连续扩张。
• 现状：2021年丙烯产能达5000万吨，CAGR10%；2025年产能将突破7000万吨。
• 趋势：“双碳”政策对煤制产能限制，PDH成为第二增长极；下游衍生品产能同步扩张，竞争从单品走向产业链协同。

2. 聚丙烯：结构性过剩与高端化突破

• 需求分化：大宗通用料需求受“限塑令”压制，高端专用料（如医疗、汽车部件）进口依赖度较高。
• 供给压力：成本竞争白热化，煤化工企业、沿海炼化厂、PDH企业三足鼎立；新增产能集中于通用料，过剩风险显著。
• 机会点：高端专用料国产化进程加速，具备技术积淀与一体化优势的大企业将受益。

3. 丙烯腈：上下游扩产与产业链重构

• 需求支撑：ABS树脂产能翻番，拉动丙烯腈需求；聚丙烯酰胺、腈纶需求疲软。
• 供给过剩：产能年增速22%，远超需求增速，2025年新增产能281万吨；利润空间收窄。
• 竞争关键：具备“丙烯-丙烯腈-ABS”一体化能力的企业抗风险性强，环保与能耗成为淘汰门槛。

4. 环氧丙烷：绿色工艺转型与高端化需求

• 需求驱动：聚醚多元醇需求稳定，欧洲能源危机提供中国出口机会。
• 供给变革：新型HPPO/PO/SM工艺占比提升，氯醇法产能占比从56%降至39%；新型工艺技术壁垒高。
• 机会点：PO/SM法与HPPO法布局企业（如万华化学）将在高端聚醚、绿色材料领域占据优势。

5. 丙烯酸及酯：全球化布局与龙头集中提升

• 需求稳定：丙烯酸丁酯需求增速7%（快递胶粘剂、建筑涂料），SAP需求因卫生用品增长年增10%-12%。
• 供需平衡：产能扩张有序，2025年新增丙烯酸产能98万吨；CR7集中度持续提升。
• 竞争格局：卫星化学、万华化学、上海华谊等龙头企业享受格局优化红利。

6. 业务建议与风险提示

• 客户聚焦：筛选具备丙烯自给能力、高端专用料产能或全产业链一体化布局的企业。
• 风险提示：环保政策趋严、丙烯价格波动、高端产品技术认证壁垒。