20231216-国联证券-如何定价盈利预期弱_但估值跌到底的方向__39页_3mb

总结报告

分析师：包承超、邓宇林
日期：2023年12月16日

报告主题：如何定价盈利预期弱但估值跌到底的方向

一、核心内容

• 分析指出，当前中美资产定价割裂：美国高估值由高增长支撑，中国低估值对应低增长预期。
• 低估值策略在景气非上行期更有效，尤其当估值分位数低于20%，预期增速正增长时，能获得较高超额收益，且策略容错率高。
• 成长股估值“打三折”是见底参考标准，需商业模式“不降级”。

二、估值讨论

• 产业生命周期视角：估值跌到位时（如光伏、锂电、半导体），需产品力强、波动性低。
• 商业模式分类：强调产品驱动与产能/渠道驱动，低产品驱动行业风险较高。
• 筛选标准：PE估值<历史20%分位、预期增速正、行业资本开支增速低。

三、案例与结论

• 例子：消费电子、光伏、微软、英特尔等，估值超跌往往伴随模式转型。
• 结论：关注供给出清的传统行业或底部成长行业，优先“强产品力+弱波动”行业。

四、风险

• 政策变化或系统性风险可能影响商业模式，需谨慎。

• 分析师和评级信息略。