20180710-华创证券-海底捞沸腾中式餐饮系列（二）_海底捞_廿载深耕_加速腾飞_29页_1mb

海底捞沸腾中式餐饮系列（二）总结

核心内容

海底捞是中国中餐行业的重要企业之一，截至2017年拥有超过320家门店，营收达106亿元人民币，净利接近12亿元人民币。2018年门店增速预计超过70%，并在二三线城市实现高速扩张，同时保持较高的同店销售额增速、客单价和翻台率，展现出强大的市场竞争力和扩张能力。

主要观点

• 海底捞作为火锅行业的龙头，具备标准化、口味接受度高、聚会场景强、成瘾性等特点，是中餐行业的优质赛道。
• 火锅市场潜力巨大，海底捞通过品牌优势、成本控制、高效的激励制度等，成功下沉至二三线城市，扩张空间广阔。
• 海底捞的高坪效（6-8万元）和高ROE（110%）主要来源于高翻台率、轻资产运营、供应链优化和品牌营销。

关键信息

一、餐饮消费场景的争夺

• 随着80后、90后成为消费主力，商圈与餐饮业联动加强，餐饮占比迅速提升。
• 餐饮业在“最后一公里”竞争中投入更多，门店面积缩小、密度上升、营业时间延长。
• 海底捞通过社区店、写字楼店等贴近消费者，提升品牌影响力。

二、餐饮业（火锅行业）的业态细分

• 消费者偏好多样化推动业态细分，火锅行业在底料和涮品方面发展出多种细分模式。
• 火锅具备良好的标准化能力，适合不同消费场景。
• 二三线城市的火锅市场潜力巨大，海底捞在其中表现尤为突出。

三、海底捞高坪效、高ROE溯源

• 海底捞的高翻台率（5次/天）支撑高坪效，同时通过供应链外包（如颐海、蜀海）实现高ROA和ROE。
• 海底捞无有息长期负债，但关联方交易欠款超12亿元，形成表观杠杆，推高ROE。
• 海底捞的轻资产运营模式，使其在财务比率上显著优于行业平均水平。

四、海底捞的利润率和扩张空间分析

• 新门店投资回收周期为6-13个月，门店成熟快，投资回笼迅速。
• 海底捞的租金占营收比例仅为4%，远低于行业8%-20%的水平，且租金多为固定形式。
• 门店下沉至二三线城市后，租金成本降低37%，且翻台率和客单价稳步提升，带来更高的盈利能力。

五、门店扩张的瓶颈分析

• 海底捞的门店扩张速度较快，2017年新增98家门店，预计2018年新增200家，增速达56%-70%。
• 门店扩张的瓶颈短期内难以显现，海底捞在一线城市和二三线城市均有较大拓展空间。
• 高效的激励制度和闭环式管理体系，保障了人才储备和门店扩张的顺利进行。

风险提示

• 食品安全事故
• 行业增速不及预期

附：相关数据

• 关联交易情况：2017年关联交易金额达49亿元，其中蜀海集团占比最高。
• 财务比率：海底捞ROA约为37%，ROE约为110%，远高于行业平均水平。
• 门店分布：2017年海底捞门店数达273家，其中三线及以下城市门店数增长最快。
• 租金测算：海底捞租金占营收比例保持在4%左右，远低于行业平均水平。

总结

海底捞凭借强大的品牌影响力、高效的管理体系和轻资产运营模式，在火锅行业中占据领先地位。其门店扩张迅速，且在二三线城市表现尤为亮眼，展现出良好的市场潜力。未来，海底捞在保持高坪效和高ROE的同时，有望继续拓展门店数量，推动品牌进一步下沉，实现更广泛的市场覆盖。然而，食品安全和行业增速是其面临的主要风险。