20210610-华泰期货-宏观大类点评_生猪价格继续拖累_交通通信分项继续大幅推升CPI_5页_643kb

2021年5月CPI数据总结

核心内容

2021年5月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.3%，其中城市上涨1.4%，农村上涨1.1%。食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨1.6%，消费品价格上涨1.6%，服务价格上涨0.9%。1—5月平均，全国居民消费价格同比上涨0.4%。

5月份CPI环比下降0.2%，城市下降0.1%，农村下降0.3%。食品价格环比下降1.7%，非食品价格环比上涨0.2%。消费品价格环比下降0.4%，服务价格环比上涨0.2%。

主要观点

1. CPI同比温和上涨，结构分化明显

• 食品价格小幅上涨：食品烟酒类价格同比上涨0.8%，影响CPI上涨约0.24个百分点。
• 非食品价格涨幅扩大：非食品价格上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，其中交通通信价格上涨5.5%，涨幅扩大0.6个百分点，成为CPI上涨的主要推动力。
• 八大类价格七涨一降：交通通信、教育文化娱乐、居住价格分别上涨5.5%、1.5%和0.7%；衣着、生活用品及服务、医疗保健价格分别上涨0.4%、0.4%和0.2%；其他用品及服务价格下降0.9%。

2. 生猪价格下行持续拖累CPI

• 生猪产能恢复：农业农村部数据显示，3月底国内生猪存栏量恢复至2017年的94.2%，能繁母猪存栏量恢复至96.6%。预计6月生猪存栏量将全面恢复至2017年水平。
• 猪肉价格回落：5月第一周全国猪肉均价为29.45元/公斤，比上月下降4.7%，连续19周下跌。与1月第三周相比，下降45.68%，预计对CPI的拖累仍将持续。
• PPI影响减弱：5月PPI同比上涨9%，创近13年新高，但受基数效应影响，预计三季度PPI将见顶回落，缓解通胀压力。

3. 利空与利多因素交织，三季度利率或维持震荡

• 经济增速回落：一季度GDP同比增速18.3%，但剔除基数效应后两年平均增长为5.0%，低于2020年Q4水平，预示经济增速将逐步回归潜在水平。
• 利率上行压力较小：国内货币政策回归中性，意味着宽松政策环境趋紧，但三季度利率或维持震荡，主要受债券供给压力及信用债违约风险影响。
• 债券供给压力：1—5月已发行新增地方政府专项债券5726亿元，完成限额的16.51%。预计三季度将有约3万亿专项债待发，可能对利率产生扰动。
• 信用债违约风险：1—4月共有23家企业发生债券违约，涉券规模约591亿元，较去年同期增加105亿元，需关注后续风险。

关键信息

• CPI结构分化：食品价格涨幅有限，而非食品价格涨幅扩大，尤其是交通通信板块。
• 猪肉价格回落：猪肉价格连续下跌，对CPI形成拖累。
• PPI见顶回落：预计三季度PPI将见顶，缓解通胀压力。
• 利率震荡预期：受经济增速回落和债券供给压力影响，三季度利率或维持震荡。

数据来源与图表说明

• 图1：CPI月度同比情况（单位：%）
• 图2：CPI当月同比（单位：%）
• 图3：两种CPI（单位：%）
• 图4：猪肉对CPI同比拉动（单位：%）
• 图5：猪肉价格-周度（单位：元/kg）
• 图6：生猪屠宰量与CPI猪肉项（单位：%）
• 图7：生猪存栏环比（单位：%）
• 图8：核心CPI与PPI生活资料（单位：%）
• 图9：一季度翘尾因素为负（单位：%）
• 图10：CPI与CPI翘尾因素（单位：%）

数据来源：Wind 华泰期货研究院

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