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瑞丰光电 (300241) 投资分析总结

核心内容

本报告发布于2013年4月22日，重点分析瑞丰光电在LED封装行业的竞争力、行业前景及盈利预测，维持“买入”评级。报告指出，瑞丰光电凭借其技术优势和大客户战略，有望在2013-2015年实现持续高增长。

主要观点

• 行业增长趋势：LED行业整体增长显著，2012年中国LED行业总产值达2059亿元，同比增长34%。其中，照明应用领域增长最快，尤其是室内照明、特种照明和户外照明，分别同比增长80%、64%和61%。背光市场增长相对放缓，但国内面板产能扩张仍为其提供增长动力。
• 公司竞争力：瑞丰光电是A股中少有的专业封装厂商，专注于LED封装技术，具备较强的技术实力和市场认可度。其大客户战略已取得成效，与康佳、长虹等国内彩电巨头建立深度合作关系，并有望获得国际照明大厂的代工订单。
• 技术优势：公司在EMC（环氧封装化合物）技术方面取得突破，该技术适用于中大功率LED封装，具有更高的耐热性和稳定性，有助于提升产品寿命和盈利能力。
• 业务增长：2013年公司背光和照明业务均有望实现高增长，预计照明业务增长135%，背光业务增长90%。产品结构优化，Lightbar占比提升将带来更高的货值和收入。
• 盈利预测：2013-2015年公司营业收入分别为10.01亿、15.73亿和21.18亿元，净利润分别为1.00亿、1.58亿和2.01亿元。预计2013年每股收益为0.915元，对应PE为24.5倍，合理估值为30倍PE，目标价为27.6元/股。
• 投资建议：瑞丰光电作为LED照明领域的优选公司，其未来增长潜力较大，尤其是在国际大厂代工订单的推动下，公司有望持续受益于LED照明需求增长。

关键信息

市场数据

• 2013年4月19日收盘价：22.38元
• 一年内最高/最低价：23.34/10.93元
• 上证指数/深证成指：2245/9111
• 市净率：4.4
• 流通A股市值（百万元）：914

基础数据

• 每股净资产（元）：5.11
• 资产负债率%：20.31
• 总股本/流通A股（百万）：109/41

盈利预测

• 2013年预计营业收入：10.01亿元，净利润：1.00亿元，每股收益：0.915元
• 2014年预计营业收入：15.73亿元，净利润：1.58亿元，每股收益：1.44元
• 2015年预计营业收入：21.18亿元，净利润：2.01亿元，每股收益：1.84元

技术与业务

• 封装技术：专注于LED封装，具备EMC技术优势，有助于进入中大功率封装市场。
• 客户战略：与康佳、长虹等国内彩电厂商建立深度合作，并积极拓展国际照明大厂客户。
• 产品结构：Lightbar占比提升，预计2013年业务增长贡献25%。
• 毛利率：预计2013-2015年综合毛利率分别为21.1%、19.9%、19.0%，毛利率逐步下降但保持稳定。
• 费用控制：管理费用率呈下降趋势，有助于维持净利润率。

风险提示

• 客户依赖：公司高增长依赖大客户业务推进，存在预测偏差风险。
• 行业竞争：LED产业各环节存在相互渗透，可能影响封装业务。
• 成本压力：芯片价格下降可能对盈利能力造成不利影响。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy），对应2013年30倍PE，目标价27.6元/股。
• 行业评级：看好（Overweight），认为LED照明需求增长将推动行业整体表现优于市场。
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露

• 证券分析师：余斌，A0230511040067，联系方式：yubin@swsresearch.com
• 联系人：施妍，电话：(8621)23297818x7340，邮箱：shiyan@swsresearch.com
• 地址：上海市南京东路99号
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法律声明

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