20211211-东吴证券-宏观周报_中央经济工作会议释放的三条政策主线_7页

宏观周报20211211 总结

核心内容概述

2021年中央经济工作会议强调了“稳”字当头，提出稳定经济增长的三条主线：房地产政策调整、财政政策发力、货币政策支持。会议对经济面临的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力进行了明确指出，表明政策重心转向稳定市场和经济运行。

主要观点

1. 房地产政策：民生导向，稳增长

• “房住不炒”定位未变，但政策重心从调控转向保障民生。
• 强调“长租房-保障房-商品房”的顺序，突出保障性住房建设的重要性。
• 预计在“十四五”期间，保障性住房建设力度将加大，对冲地产行业去杠杆带来的负面影响。
• 各省市已陆续公布“十四五”期间保障性住房建设目标，如上海、广州、深圳等。

2. 财政政策：精准、可持续，提前发力

• 财政政策强调“提升效能”和“可持续性”，同时加快支出进度。
• 财政赤字和专项债额度可能稳中有降，但资金将提前释放，以支持基建投资。
• 重点支持方向包括交通基建、风光电设施和电网升级。
• 政策对中小微企业、制造业、风险化解等领域支持力度加大。

3. 货币政策：稳信用，宏观杠杆率或阶段性上升

• 未强调“保持宏观杠杆率基本稳定”，货币政策将更注重稳定经济和信用。
• 预计将进一步扩大再贷款工具规模，可能再次降准或降息。
• 从历史数据看，宏观杠杆率很少连续两年下降，2022年或出现一定回升。
• 若宏观杠杆率回升至267%，社融增速有望达到10.9%。

关键信息

消费与疫情防控

• 消费相关措辞较少，但疫情防控政策有所调整，由“严防死守”转为“科学精准”，有利于消费复苏。
• 受疫情影响严重的餐饮、旅游等行业将受益。

市场回顾

• 本周（2021年12月6日至10日）价值股跑赢成长股，中证50和沪深300分别上涨4.2%和3.2%。
• 创业板指数全周下跌0.2%。
• 行业表现中，食品饮料、建筑材料和建筑装饰涨幅居前。

政策对比

• 与2020年相比，2021年会议更加强调经济面临的困难，同时更加注重“稳”字。
• 财政政策更注重精准与可持续，货币政策更偏向稳信用，房地产政策更突出民生属性。

风险提示

• 疫情扩散超预期
• 国内外政策变化超预期

附录：相关研究

1. 《宏观月报20211209：11月信贷：稳了地产，“冷”了谁？》
2. 《宏观年度报告20211209：宏观大年的三条政策主线和资产配置逻辑》
3. 《宏观月报20211209：就业的隐忧》
4. 《宏观月报20211208：“地产下、基建上”，2022年如何演绎？》
5. 《宏观月报20211207：为何出口超预期，央行还“降息”？》

数据来源

• 图1：2021年中央经济工作会议更加强调“稳”
• 表1：部分省市“十四五”保障性住房建设目标
• 图2：财政存款余额
• 图3：国有资本经营收入和国企利润
• 表2：“地产下-基建上”阶段经济的基本概况
• 图4：实体经济杠杆率很少出现连续两年下降
• 图5：2020年和2021年中央经济工作会议主要内容对比

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上

总结

2021年中央经济工作会议聚焦“稳”，明确三大政策主线，即房地产政策调整、财政政策精准发力、货币政策支持稳信用。房地产政策更加注重民生保障，财政政策强调可持续和提前发力，货币政策则可能阶段性放松以支持经济复苏。同时，疫情防控政策的调整对消费复苏具有积极影响。