20150211-川财证券-数量策略专题报告_融资买入的回顾与展望2014VS2015_15页_698kb

融资买入的回顾与展望 2014 VS 2015 总结

核心内容

本报告围绕融资买入业务在2014年与2015年的表现与前景展开，重点分析融资余额的增长趋势、影响因素及未来上限预测。报告指出，融资买入对A股市场具有显著影响，既是市场情绪的重要指标，也放大了市场波动性。

主要观点

• 融资余额增长趋缓：2015年融资业务规模预计达到1.5万亿，相比2014年增长减少1700亿元，表明融资业务进入平稳发展期。
• 资金面形势严峻：2015年市场资金面整体较2014年减少至少7000亿元，从增量资金局面转向存量资金局面。
• 融资规模上限测算：基于流通市值、券商净资本、客户保证金等指标，融资余额理论上限约为2.2万亿，但实际受制于券商负债杠杆比例，上限可能仅为1万亿左右。
• 融资买入占成交金额比：目前约为20%，若融资余额翻倍至2万亿，该比例将超过30%-40%，被认为不合理。
• 担保证券市值占比：当前约为25%，若融资余额达到2万亿，该比例将超过40%，同样被认为偏高。
• 利息支出与交易成本对比：2万亿融资余额的利息支出将超过交易手续费和印花税的总和，增加市场负担。
• 市场资金供需变化：2015年资金流入减少，资金流出增加，资金缺口扩大，市场将面临更大的资金压力，尤其是下半年。

关键信息

融资业务发展回顾

• 用户结构变化：融资用户从50-200万的中型散户向50万以下的中小散户转变，用户数量加速增长。
• 监管影响：2015年1月16日证监会对两融业务的检查处罚，导致融资余额增速大幅下降。
• 业务模型应用：基于单个账户融资融券额、营业部数量、单家营业部用户数等因素，估算2015年融资余额为1.5万亿。

融资业务极限上限的再测算

• 流通市值限制：融资余额不能超过流通市值的25%，当前估算上限为6.94万亿元。
• 券商净资本限制：净资本/净资产 > 40%，净资产/有效负债 > 20%，测算实际融资余额上限为1.97万亿，但受制于券商负债杠杆比例，上限可能仅为1万亿。
• 客户保证金限制：保证金比例不低于50%，平均担保比例230%，因此该指标不会成为融资余额的限制因素。

2015年展望

• 融资余额预测：中性假设下，2015年融资余额将达1.5万亿，相比2014年增长减少1700亿元。
• 用户增长预测：全年融资用户增长预计在90万到150万户之间，增长速度放缓。
• 资金面变化：市场资金面从增量向存量转变，资金供需失衡，2015年资金净流出将超过5000亿元。

为什么融资余额不会达到2万亿？

• 融资买入占成交量比过高：若融资余额达到2万亿，该比例将超过30%-40%，与市场实际行为不符。
• 担保证券市值占比过高：若融资余额达到2万亿，担保证券市值将占自由流通市值的40%，被认为不合理。
• 利息支出与交易成本不匹配：2万亿融资余额的利息支出将超过交易手续费和印花税的总和，增加市场负担。

融资业务对2015年市场的影响

• 增量资金减少：2015年融资余额增量为5035亿元，相比2014年减少1700亿元。
• 资金流出增加：定向增发解禁规模增加，IPO抽血加剧，产业资本减持力度加大，资金净流出将超过5000亿元。
• 资金供需失衡：整体资金缺口扩大至7000亿元，市场将从增量资金驱动转向存量资金博弈。
• 资金面结构变化：上半年资金面相对宽松，下半年资金压力增大，需重点关注下半年的资金紧张情况。

预测风险与模型调整

• 模型调整：相比2014年末的预测，2015年模型对融资余额的预测调高，但主要基于单个用户融资余额的超预期增长。
• 超预期因素：单个用户融资余额从22万-28万上升至28万-42万，推动融资余额增长。
• 未来风险：若市场指数大幅波动，单个用户融资余额可能超出预期范围，需警惕杠杆的助涨助跌效应。

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券的绝对收益为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业相对市场基准指数的收益为标准，分为超配、标配、低配。

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