“拥抱供给革命”春季调研感悟（策略篇）：开工不悲观，消费重必需-20180322-广发证券-25页

文档总结：2018年春季行业调研分析

核心内容概述

本报告基于2018年3月的行业调研，围绕“重估大周期”与“消费服务升级”两条主线，对煤炭、钢铁、水泥、玻璃、包装纸、地产、黄金、航空、酒店、游戏、教育、医药流通等行业进行了分析，重点评估了各行业在供给侧改革、消费升级、政策调控等因素下的景气状况和投资逻辑。

主要观点与关键信息

1. “重估大周期”线路：需求不差，经济有韧性

• 经济韧性：1-2月经济数据验证了中国经济的韧性，中上游周期品开工需求不差，地产景气尚可。
• 行业需求：中游行业（钢铁、建材、机械）订单充足、开工率高；上游煤炭需求总体不差，但短期会因供暖结束和进口放开而回落。
• 供需结构：短期供需结构仍不明朗，但中期煤炭、钢铁等行业供给侧改革将继续推进，价格维持高位震荡。
• 地产影响：地产销售下滑对厨电、家具等后周期行业造成滞后影响，但一二线城市仍有销售回暖迹象。

2. “消费服务升级”线路：必需消费占优，服务业精选龙头

• 必需消费复苏：生鲜、服装家纺等必需消费领域景气明显改善，消费升级推动“量价齐升”。
• 三四线城市消费升级：中高端品牌积极布局三四线城市，消费潜力释放显著。
• 服务业分化：航空、酒店、教育、游戏等服务行业表现各异，但龙头公司受益于政策支持和行业格局优化。
• 品牌效应重要性：在造纸、黄金、厨电等行业，品牌力和产品力成为竞争核心，龙头公司具备更强的定价能力和市场优势。

3. 行业具体分析

■ 煤炭行业

• 供给端：限产执行力度强，中期供给稳定，价格高位震荡。
• 需求端：短期需求因供暖结束和进口放开出现回落，但整体需求不差。

■ 钢铁行业

• 供给端：产能收缩仍在进行，但产量未必下降，企业有较强动机维持生产。
• 需求端：短期需求复苏较慢，但中期需求稳定，行业订单充足。

■ 水泥行业

• 供给端：采暖季限产执行力度偏弱，产能释放增加。
• 需求端：1-3月开工需求强劲，价格恢复但库存偏高，存在短期价格压力。

■ 包装纸行业

• 需求端：增长确定性高，电商和消费升级推动需求提升。
• 供给端：产能扩张计划明确，预计2020年实现产能和收入翻番。
• 品牌与技术：部分企业已具备国际竞争力，但品牌效应仍需加强。

■ 地产与后周期消费

• 地产销售：一线市场销售放量，但信贷收紧影响行业预期。
• 后周期消费：厨电、家具等受地产下行影响，但消费升级支撑龙头公司增长。

■ 黄金行业

• 消费需求：婚庆需求占主导，装饰类需求增长，市场总量稳定。
• 竞争格局：三四线城市消费潜力释放，但价格战压力显现，品牌力成为关键。

■ 航空行业

• 供需改善：供给侧改革推动行业供需格局优化，价格上调且座收良好。
• 航线趋势：国际线增长超预期，尤其是东南亚地区，国内线增长相对疲软。
• 政策影响：民航局严格控制时刻，行业进入稳定增长阶段。

■ 酒店行业

• 景气复苏：行业供给过剩局面改善，中端酒店快速成长。
• 业态转型：从“哑铃型”向“纺锤型”过渡，中端酒店需求旺盛。

■ 游戏与教育行业

• 游戏行业：进入理性增长阶段，爆款产品仍具竞争力，毛利率有改善空间。
• 教育行业：回归内生增长，K12和幼教增长显著，商誉减值风险凸显。

■ 医药流通行业

• 行业增速：中低速增长，但两票制利好龙头公司。
• 业务转型：行业在向批零一体化、药事服务等方向转型，盈利能力待提升。
• 国企改革：龙头公司多为国企，改革推进有助于提升市场地位。

策略思考

• 风格切换不会一蹴而就：市场风格转换需要时间，政策与经济环境的持续改善有助于修复周期股预期。
• 消费升级与政策红利：在经济周期和消费升级双重驱动下，必需消费和服务业龙头具备更强的抗风险能力和增长潜力。
• 关注结构性机会：三四线城市消费升级成为消费领域的重要增长点，而政策驱动的供给侧改革将推动行业集中度提升。

风险提示

• 地产周期下行风险：政策调控可能加速地产销售下滑，影响后周期行业。
• 出口波动风险：海外需求不达预期可能对部分出口导向行业造成压力。
• 通胀上行风险：快速通胀可能对消费及服务行业造成成本压力。
• 微观数据与宏观景气差异：需注意数据间的不一致性，避免误判行业趋势。
• 业绩不达预期风险：部分行业存在盈利不及预期的可能，需持续跟踪。

总结

本次调研表明，尽管部分行业面临短期压力，但整体经济仍具备韧性，消费升级趋势明确，必需消费与服务业龙头表现优于行业整体。未来投资应关注结构性机会，如三四线城市消费升级、供给侧改革带来的行业集中度提升以及龙头企业的品牌与产品力优势。