20151228-南华金融-VITASOY_INT_L-00345.HK-中国业务仍在升空_海外业务开花指日可待_17页_1mb

維他奶國際總結

核心內容概述

維他奶國際（股票代號：345 HK）是一家以製造及銷售食品及飲品為主的公司，其核心業務包括豆奶、茶、果汁、水及豆腐等。公司業務覆蓋港澳、中國內地、澳洲及新西蘭、北美洲及新加坡等市場，並在中國市場的植物蛋白飲料及即飲茶領域表現突出。報告於2015年12月28日，當日收市價為15.20港元，12個月目標價為19.15港元，預期股價將上漲26.0%。

主要觀點

1. 中國業務快速增長

• 中國業務收入在2016上半財年增長32.6%，創下6年半來最快增速，佔集團總收入的48.6%。
• 植物蛋白飲料及即飲茶銷售增長迅速，預計中國植物蛋白飲料銷售額將由2014年的696億人民幣增長至2019年的1,608億人民幣，複合年增長率為18.2%。
• 維他奶推出了“奕活”及“植物陽光”等高端豆奶系列，預計將在豆奶市場佔有率達20%以上。

2. 港澳業務穩步發展

• 港澳業務表現優於行業平均，香港業務收入增長8%，澳門增長17%。
• 集團在港澳中式草本飲品市場佔有率為17.8%，位居第一。
• 預計港澳業務收入將於2016至2018財年間保持3.7%至5.4%的增長，經營溢利率有望維持在18.0%水平。

3. 澳洲及新西蘭業務前景良好

• 集團在澳洲非乳類飲料市場佔有率達9.3%，且2014至2016年間銷售及經營溢利均實現穩定增長。
• 美國非乳類飲料市場規模遠大於澳洲，預計澳洲及新西蘭市場仍有增長空間。
• 預計澳洲及新西蘭業務銷售將於2016至2018財年間經歷波動，但經營溢利率有望回升至18.3%。

4. 北美洲業務面臨挑戰

• 北美洲業務因生產設備老化及成本上漲，2016上半財年出現經營虧損。
• 集團預計通過推出高端豆腐食品，有望改善北美洲業務表現。
• 預計北美洲業務收入於2016至2018財年間增長3.6%至5.3%，經營溢利率有望從-4.6%改善至0.3%。

5. 新加坡業務持續增長

• 新加坡業務收入及經營溢利均實現增長，預計2016至2018財年間收入增長23.2%至16.5%。
• 集團在新加坡推出高端有機豆腐，有助提升品牌價值和市場佔有率。

6. 盈利預測與估值

• 預計2016至2018財年間，集團收入將按年增長13.1%、14.6%、18.4%，達到57.12億、65.44億、77.46億港元。
• 股東應佔溢利預計增長35.1%、19.0%、27.3%，達到5.03億、5.98億、7.61億港元。
• 每股盈利預計為0.48港元、0.57港元、0.72港元，複合年增長率為22.5%。
• 估值方面，採用分部估值總和法及折現現金流模型，目標價為19.15港元，對應33.8倍2017財年預測市盈率。

關鍵信息

1. 財務數據

• 市值：158.61億港元
• 總發行股數：10.43億
• 每股淨現金：-0.19港元
• 每股帳面值：1.91港元
• 市報率：7.95倍
• 每日平均成交：9.60百萬港元
• 估計流通量：77.1%
• 股本回報率：24.14%
• 資產回報率：11.76%

2. 盈利表現

• 2015年收入：5,052百萬港元
• 2015年純利：372百萬港元
• 2016年預測收入：5,712百萬港元
• 2016年預測純利：503百萬港元
• 2017年預測收入：6,544百萬港元
• 2017年預測純利：598百萬港元
• 2018年預測收入：7,746百萬港元
• 2018年預測純利：761百萬港元

3. 市場份額與增長

• 香港中式草本飲品市場份額：17.8%（2013年）
• 中國植物蛋白飲料市場：預計複合年增長18.2%至2019年
• 中國即飲茶市場：預計複合年增長6.0%至2019年
• 澳洲非乳類飲料市場份額：9.3%（2014年）

4. 產品創新與市場拓展

• 集團持續推出創新產品，如低糖系列、維他奶有機黑豆漿、維他港式奶茶等。
• 新武漢廠房預計於2016年投產，將大幅提升中國內地產能。
• “奕活”及“植物陽光”系列在高端市場表現優異，預計佔豆奶市場比例達20%以上。

風險因素

• 中國市場銷售低於預期：可能影響整體盈利表現。
• 原材料及成本上漲：如奶粉、大豆、包裝物料及原油價格上漲。
• 食品安全問題：可能影響品牌聲譽及銷售。
• 人民幣及外匯貶值：可能影響國際業務盈利能力。
• 新產品開發與推廣不成功：可能導致市場佔有率未達預期。
• 美國業務虧損擴大：可能影響整體財務表現。
• 產品被仿冒：可能導致市場競爭加劇及品牌價值受損。

結論

維他奶國際憑藉其在中國市場的快速增長、創新產品的推出以及全球業務的多元化佈局，顯示出強大的發展潛力。儘管部分地區業務如北美洲表現不穩定，但整體盈利預測顯示公司將實現良好的財務增長。目標價19.15港元反映了對公司未來增長的樂觀預期，同時需關注市場風險與業務挑戰。