20141204-招商证券_香港_-VITASOY_INT_L-00345.HK-收入增长加速已反映在股价中_11页_1mb

投资主题总结

核心内容

本报告主要分析维他奶在2014-2016年期间的增长前景及投资价值，重点聚焦于核心市场增长加速、新产品上市带来的销售增长、净利润预期提升以及估值分析。

主要观点

• 核心市场增长加速：中国大陆和香港澳门地区作为维他奶的核心市场，2014/2015年上半年合计收入占总收入比重超过80%。其中，中国大陆首次取代香港成为最大的市场，占比达42%，香港为38%。
• 中国内地增长预期强劲：2014-2016年中国内地预期复合增长率达25%，增长动力主要来自地理扩张和产品升级。
• 新产品上市推动增长：2014年末至2015年，公司在多个市场推出新产品，预计至少带来3-5%的销售增长。以奕活为例，预计未来1-2年可覆盖现有成熟渠道的10%，带来约2亿港币收入。
• 净利润预期显著提升：2014-2016年公司净利润复合增长率预期达14%，是过去三年增速的三倍。主要驱动力包括收入增长和原材料价格下降带来的毛利率提升。
• 估值与目标价调整：基于三年平均市盈率加一个标准差，我们选取28.7x作为维他奶的合理估值水平，并将一年目标价由10.8港币上调至12.4港币。

关键信息

增长驱动力

1. 扩大地理覆盖面：公司在“更深，更广”策略指导下，将业务扩展至福建、广西和武汉等新区域，预计覆盖约1亿人口，市场潜力巨大。
2. 核心品牌渠道渗透与产品升级：维他奶和维他茶饮料在华南和华东地区加强渠道渗透，同时推出高端产品奕活，填补高端豆奶市场空白。
3. 新产品上市：2014-2015年，公司在大陆、香港、澳洲、北美和新加坡推出新产品，预计带来3-5%的销售增长。

盈利预测

分部业绩预测

产品预测

估值与投资评级

• 估值：选取28.7x作为维他奶的合理估值水平。
• 目标价：将一年目标价由10.8港币上调至12.4港币。
• 投资评级：基于目标价与市场指数的对比，投资评级为“买入”，预期股价在未来12个月较市场指数上升10%以上。

结论

维他奶在2014-2016年期间，受益于核心市场增长加速、新产品上市及原材料价格下降带来的毛利率提升，预计实现强劲的收入和利润增长。公司对市场的执行力和产品策略的调整，使其在多个区域具备良好的增长潜力，投资价值显著提升。