PTA库容有限导致期现割裂，MEG短期去库，中长期难持续-20201122-一德期货-55页_2mb

PTA与MEG市场分析总结

核心内容

本文主要分析PTA与MEG的市场基本面及供需关系，讨论其短期与中长期趋势，并提供相关投资策略。

PTA市场分析

• 基本面：

  • 供应：本周PTA开工率升高至88.8%，主要由于亚东75万吨装置、能投100万吨装置检修及逸盛大连装置逐步恢复。
  • 需求：聚酯开工维持高位，但织造开工、印染开工及终端订单均表现疲软，订单持续性不佳。
  • 成本与利润：石脑油价差稳定在55左右，PX价差稳定在160左右，PTA加工费约550，略有扩大。聚酯利润有所缩小，织造利润也出现收缩。
  • 库存：PTA库存短期偏累，10月库存偏去，11月偏累，12月预计大累。
  • 价差与基差：基差震荡，价差震荡，当前2101-180左右，跨期1-5价差为-126，EG1-TA1价差为371。

• 长中短期矛盾：

  • 长期：PTA进入产能过剩阶段，恒力5#及独山能源2#产能释放导致供应增长。
  • 中期：10月部分装置检修，叠加高需求，库存去化，但新产能释放使去库难度加大。
  • 短期：当前供需平衡偏累，但PX端加工差处于底部，有走强预期。PTA估值中性偏低，期货相对强势，主要因交割库容限制导致期现割裂。

MEG市场分析

• 基本面：

  • 供应：国内新产能逐步释放，进口减少，但难以抵消新产能增量。河南永城装置停车，预计影响月产量3万吨。
  • 需求：聚酯开工维持高位，但织造开工及终端订单疲软，需求增长乏力。
  • 成本与利润：本周利润整体下滑，石脑油制、天然气制工艺利润恢复，但煤制、乙烯制仍亏损。聚酯利润下滑，织造利润收缩。
  • 库存：MEG港口库存偏去，11月偏去，12月可能偏累，取决于进口恢复情况。
  • 价差与基差：基差震荡，价差走强，当前EG1-TA1价差为371，跨期1-5价差为-109。

• 长中短期矛盾：

  • 长期：供给增速大于需求增速，已进入供应过剩格局。煤化工面临油化工低成本货源的冲击。
  • 中期：国内煤化工检修恢复，社库偏去，但新产能释放将使去库难度加大。进口减少的预期逐步兑现，但难以形成持续去库。
  • 短期：短期EG社库偏去，但进口压力不大，12月可能偏累。当前EG维持大震荡思路。

主要观点

• PTA与MEG均面临供需矛盾，短期去库压力较小，库存偏累。
• PTA加工费处于中性位置，下方仍有小空间，但整体估值中性偏低。
• MEG港口库存偏去，但国内新产能释放将使库存趋势偏累。
• 期货市场因交割库容有限，出现期现割裂现象，期货相对强势。
• PTA产业链中长期面临产能过剩，但中期仍相对健康。
• MEG因进口减少和新产能释放，未来走势需关注供需平衡变化。

关键信息

• PTA：

  • 本周开工率88.8%，供应增长。
  • 需求端疲软，订单持续性不佳。
  • 加工费在550左右，略有扩大。
  • 库存短期偏累，预计12月大累。
  • 基差震荡，价差震荡。

• MEG：

  • 本周供应增长，进口减少，但难以抵消新产能。
  • 需求端疲软，终端订单预期悲观。
  • 加工费整体下滑，部分工艺亏损。
  • 港口库存偏去，12月可能偏累。
  • 基差震荡，价差走强。

投资策略

• 单边策略：PF逢高空配，因需求预期走弱。
• 套利策略：中长期PF5-9正套，PF产业链相对健康，有利润，未来有产能投放，支持BACK结构。目前需求偏弱，入场等待机会。

产业链利润与库存

• PTA产业链利润：

  • 本周PTA现货加工费为591，主力加工费为793，美金加工费为79。
  • 11月PTA总供给450万吨，总需求420万吨，库存变化29.82万吨。
  • 聚酯产量预测显示11月聚酯产量为386万吨，表观需求为450万吨，库存变化为29.82万吨。

• MEG产业链利润：

  • 本周MEG加工费为61，聚酯利润为104，产业链利润为-829。
  • 港口库存偏去，11月预计偏去，12月可能偏累。
  • 11月MEG总供给450万吨，总需求423万吨，库存变化36.58万吨。

检修动态

• PTA检修：

  • 海伦石化、宁波利万、BP珠海等装置检修或降负。
  • 恒力5#、独山能源2#新产能逐步释放。

• MEG检修：

  • 中盐、黔西、利华益等装置检修。
  • 新产能如新疆天业、山西沃能、中科炼化等逐步投产。

结论

• PTA与MEG均面临短期去库压力，但中长期供需矛盾突出。
• 期货市场因交割库容限制出现期现割裂，需关注实际库存变化及供需平衡。
• 投资策略以空配为主，关注产业链利润变化及未来产能释放对市场的影响。