深度报告-20230131-浙商证券-万集科技-300552.SZ-V2X___LiDAR新星进化论_33页_2mb

万集科技(300552)：V2X & LiDAR新星进化论总结

核心内容

万集科技是一家深耕交通信息化领域三十年的龙头企业，正逐步向智能网联和汽车电子方向转型。公司已获得60多家车企的ETC定点和新能源头部车企的V2X车载通信终端产品定点，标志着其正式进入汽车电子Tier1/2领域。同时，公司积极布局激光雷达业务，将其应用于车端和路侧，为智慧交通、自动驾驶提供关键技术支持。公司具备较强的技术积累和市场先发优势，有望受益于V2X和激光雷达的快速发展。

主要观点

• ETC行业触底回暖：2019年ETC集中建设后，行业业绩自然回落，但2021年已见底，ETC业务逐步回暖。
• C-V2X迎来上车周期：随着技术发展和政策支持，C-V2X技术在整车前装量产规模扩大，公司凭借技术积累和先发优势，有望在该领域快速成长。
• 激光雷达双向赋能：公司激光雷达产品既用于车端，也用于路侧，具备较高的市场潜力，预计2025年路侧和工业机器人领域的市场规模将分别超过10亿和30亿元。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营业收入分别为9.57/15.09/22.79亿元，同比增长1.33%、57.66%、50.95%；归母净利润预计分别为-0.22、1.10、3.07亿元，增速分别为-150.59%、610.86%、178.71%。对应2023-2024年PE分别为40.51倍和14.53倍，公司首次被给予“买入”评级。

关键信息

产品与业务布局

• ETC相关产品：包括路侧单元（RSU）、车载单元（OBU），涵盖高速公路和城市道路应用。
• 激光雷达产品：公司已推出机械式、半固态MEMS和固态OPA等多技术路线产品，应用于工业机器人、服务机器人、智能网联示范区、数字隧道等场景。
• V2X产品：包括车载通信终端、路侧通信终端、智慧基站等，支持V2V、V2I、V2N、V2P等交互方式。

应用场景

• ETC：应用于高速公路、城市路侧停车、无人停车场等电子不停车收费场景。
• 激光雷达：用于工业制造、商业服务机器人导航、避障，以及车路协同的环境感知。
• V2X：用于交叉路口的碰撞预警、绿波车速引导、限速提示、车辆近场支付等。

市场空间

• ETC业务：预计2022年后装OBU更新替换需求快速增长，2026年有望达到4400万片，CAGR超30%。
• 激光雷达市场：2025年服务机器人和物流自动化领域市场规模预计超30亿元，路侧激光雷达市场规模有望超10亿元。
• V2X市场：预计2024年国内搭载率约为3%，2026年将增长至10%以上。

竞争优势

• 技术积累：公司掌握激光雷达的多项核心技术，包括光学准直、激光驱动、光学接收等。
• 市场份额：ETC-RSU市场份额领先，激光雷达在多个智能网联示范区和项目中实现商业化落地。
• 合作资源：与多家车企、机器人企业建立合作关系，具备较强的市场拓展能力。

风险提示

1. ETC用户流失率风险：若车主转向其他支付方式，可能影响后装OBU更新需求。
2. 智能网联投入风险：若各地资金投入受限，可能影响V2X车路两端业务发展。
3. 市场竞争加剧风险：激光雷达等新兴业务竞争激烈，可能导致产品价格下降。
4. 研发进度风险：技术要求高，若不能持续更新迭代，可能影响市场份额。

盈利预测与估值分析

财务指标

公司亮点

• 传统业务老树新花：ETC业务逐步回暖，动态称重业务稳步增长。
• 新兴业务注入增长动能：激光雷达和V2X业务快速增长，成为新的增长点。
• 多技术路线布局：涵盖机械式、半固态MEMS和固态OPA，具备技术多样性。
• 车规级产品：公司已推出车规级OBU产品，满足车载电子设备的高标准要求。

行业趋势与政策支持

• 车路协同：被视为实现汽车智能化的关键，政策推动下市场空间广阔。
• 智能网联：国内多个城市和示范区正在推动智能化改造，公司产品有望广泛部署。
• 激光雷达降本：随着技术成熟，成本逐步下降，推动下游市场应用扩展。
• V2X发展：国内V2X技术应用不断扩展，预计2024年搭载率约为3%，2026年将增长至10%以上。

总结

万集科技作为传统交通信息化龙头，正积极向智能网联和汽车电子领域转型，布局V2X和激光雷达等新兴业务，形成车路协同业务闭环。公司具备较强的技术积累和市场先发优势，有望在智慧交通和自动驾驶等趋势中充分受益。尽管面临ETC用户流失、市场竞争加剧等风险，但公司盈利预测乐观，预计2023-2024年PE分别为40.51倍和14.53倍，首次覆盖给予“买入”评级。