20140921-兴业证券-本周行情验证短端非债市核心矛盾判断_11页_774kb

本周债市行情总结

核心内容概述

本周债市在央行货币政策宽松的推动下，整体呈现明显上涨趋势，尤其在利率债市场，长端收益率大幅下行，验证了前期“短端非核心矛盾”的判断。同时，信用债市场也受到资金面改善的带动，利率全面下行，但幅度小于利率债。股市调整背景下，转债跟随下跌，但部分优质转债表现较好。

一、货币政策与资金面分析

• 央行政策宽松：9月16日，央行对五大商业银行实施5000亿SLF操作，利率为3.7%；周四14天逆回购利率下调至3.5%，标志着货币政策出现明显拐点。
• 政策动因：
  1. 经济下行压力大，工业增加值仅6.9%，需政策调整；
  2. 银监会推出存款偏离度考核指标，抑制银行存款竞争；
  3. 季末和新股集中IPO考验短期资金面。
• 资金面变化：本周资金面由略紧转向泛滥，前两个交易日资金仍偏紧，但SLF操作后流动性显著改善，周四、周五资金供给非常宽松，机构心态明显转变。

二、利率债市场回顾

• 净融资量略有下降：本周利率债发行量达1311亿，到期量570亿，净融资741亿，较上周略有减少。
• 一级市场表现：
  • SLF和正回购利率下行带动一级市场热情上升，10年期国债中标收益率远低于预期（14bp）。
  • 机构对债券投资情绪高涨，一、二级市场形成共振。
• 二级市场走势：
  • 收益率曲线呈“牛平”形态，短端变化小于长端，收益率曲线明显平坦化。
  • 国开10年与1年期限利差降至年内低点（50bp）。
• IRS利率下行：IRS曲线利率大幅下行，短端也明显下降，反映机构资金预期转向乐观。
• 成交量提升：国债日均成交量330亿，政策银行债日均成交量854亿，均创近期新高。

三、信用债市场回顾

• 信用债供给增加：本周信用债发行量达1116亿，较上周显著上升，以短融为主，中票和城投次之。
• 新发中票和城投债评级向好：
  • 新发中票AAA评级占比升至63%，AA+评级升至17%；
  • 城投债AAA评级占比过半，评级显著改善。
• 信用债利率走势：
  • 信用债利率全面下行，短端和长端下行幅度均在10bp左右，但中长端降幅小于利率债。
  • 长端信用利差拉大，达到甚至超过中位数水平。
• 成交量变化：
  • 银行间信用债日均成交量与上周持平；
  • 交易所信用债成交量明显上升，高收益债价格略有下降。

四、关键信息汇总

政策背景

• 央行通过SLF和逆回购利率下调，释放宽松信号，维护资金面稳定。
• 货币政策转向验证前期“短端非核心矛盾”的判断。

市场表现

• 利率债市场出现“量价齐升”局面，长端收益率大幅下行。
• 信用债市场利率全面下行，但幅度小于利率债，高收益债价格略有回落。

成交量变化

• 利率债成交量显著上升，机构抢筹明显。
• 交易所信用债成交量回升，市场活跃度增强。

利率曲线变化

• 收益率曲线平坦化，短端与长端利差缩小。
• IRS曲线利率下行明显，短端与现券利差扩大至较高水平。

五、图表说明（关键趋势）

• 图表1：资金利率略有上行，但资金面已明显宽松。
• 图表2：跨季资金利率大幅上行，隔夜成交量上升。
• 图表3：3M Shibor缓慢下行，显示资金面改善。
• 图表4：利率债净供给较上周略有下降。
• 图表5：1年期和10年期国债中标收益率远低于预期。
• 图表6：现券长端收益率大幅下行。
• 图表7：利率债成交量活跃度大幅提升。
• 图表8：IRS利率快速大幅下行。
• 图表9：短端IRS与现券利差升至较高水平，期限利差下降。

六、投资建议与评级说明

• 行业评级：以行业股票指数相对上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准，分为“推荐”、“中性”、“回避”。
• 公司评级：以公司股票指数相对上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准，分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”。

七、联系方式

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九、总结

本周债市在央行宽松政策推动下，整体表现强劲，利率债市场成为焦点，长端收益率大幅下行，验证了前期判断。信用债市场同样受益，利率全面下行，但幅度有限。资金面改善显著，机构情绪乐观，成交量提升。整体来看，市场对政策宽松的反应积极，但需关注后续政策执行效果及经济基本面变化。