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中化国际：剥离非核心主业，加速向生产型转型

核心内容

中化国际正通过剥离非核心业务，加速向精细化工生产型平台转型。公司宣布出售子公司中化新加坡持有的合盛公司36%股份，交易对价为每股0.315美元，出售完成后中化国际持有合盛公司股份比例降至29.2%。此举旨在优化资产结构，聚焦主业，提升盈利能力。

主要观点

• 战略转型：公司持续剥离非核心业务，如物流、农化、部分化工贸易及天然橡胶业务，以实现从贸易向生产型企业的转型。
• 聚焦主业：通过增持扬农集团股权，公司加强在化工新材料领域的布局，推动产业链一体化，提升资源利用效率。
• 成长性可期：连云港C3项目即将投产，预计为公司带来显著业绩增量。此外，聚合物添加剂项目、对位芳纶下游衍生项目等也将陆续贡献利润。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年公司归属母公司净利润分别为16.10亿元、19.84亿元、27.46亿元，对应PE分别为11.85倍、12.50倍与9.03倍。

关键信息

• 交易细节：出售合盛公司36%股份，交易对价1.81亿美元，回笼资金用于支持核心业务发展。
• 合盛公司数据：2021年净资产72,415万美元，营业收入245,982万美元，净利润1,705万美元。
• 项目前景：
  • 连云港C3项目：总投资139.13亿元，预计年均营业收入110亿元，年均利润总额17亿元。
  • 对位芳纶：公司拥有全球最大的单套产能，达5500吨/年，已突破高模高强牌号，实现稳定供应。其原料对苯二胺和对苯二甲酰氯来自扬农集团，具有显著的产业链优势。
• 财务预测：
  • 营业收入：2022年预计773.77亿元，同比下降4.1%，2023年和2024年分别增长13.0%和6.4%。
  • 归属母公司净利润：2022年预计16.10亿元，同比下降26.0%，2023年和2024年分别增长23.2%和38.4%。
  • 毛利率：预计从10.1%提升至12.5%。
  • ROE：预计从17.8%降至11.3%，但随后回升至11.6%。
  • PE：预计从10.70倍上升至11.85倍，随后降至12.50倍，最终降至9.03倍。
• 估值指标：P/B从1.93倍降至1.04倍，EV/EBITDA从7.94倍降至4.47倍。

财务表现与结构

• 资产负债表：资产总计从2021年的579.73亿元增长至2024年的850.05亿元，负债合计从380.44亿元增至500.35亿元。
• 现金流量表：经营活动现金流从137.4亿元增至103.13亿元，投资活动现金流为负，筹资活动现金流波动较大。
• 利润表：净利润从2021年的65.70亿元降至2022年的25.15亿元，但随后回升至2024年的42.57亿元。
• 财务比率：资产负债率从65.6%升至67.3%，但随后下降至58.9%。净负债比率从190.9%升至205.4%，随后下降至143.1%。流动比率和速动比率逐步提升，显示短期偿债能力增强。

风险提示

• 原材料及主要产品价格波动风险；
• 安全生产风险；
• 项目投产进度不及预期；
• 宏观经济下行风险。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性，无法给出明确的投资评级。