20210530-天风证券-策略·周观点_反弹窗口期前移_持续性关键看两因素_推荐两板块_9页_1mb

策略·周观点总结

核心内容

本报告主要分析了A股市场在2021年5月底的反弹窗口期前移现象，并探讨了反弹的持续性及推荐的投资方向。报告指出，市场反弹的关键在于两个因素：一是公募基金发行热度能否恢复，二是央行对银行间流动性宽松的态度。同时，报告推荐关注超跌反弹方向中的军工上游和半导体板块。

主要观点

1. 反弹窗口期前移

• 原先预计的反弹窗口期为6月中旬至7月中旬，但因5月银行间流动性超预期宽松、监管对大宗商品价格的打压、以及人民币升破6.4%关口，反弹窗口期提前。
• 反弹的持续性取决于上述两个因素的变化。

2. 人民币汇率对A股的影响

• 人民币汇率的波动对A股和外资流入的影响不在于升值或贬值的方向，而在于市场对汇率趋势的预期。
• 历史上人民币升值与贬值均未形成稳定的外资流入或流出趋势。
• 当市场预期人民币汇率出现超出波动区间的运行趋势时，A股和外资可能产生短期剧烈反应。
• 近期人民币升破6.4%关口，A股上涨、外资流入，显示市场对汇率稳定性的预期改善。

3. 通胀压力与大宗商品价格

• 交易通胀压力在下半年可能面临较大的修正，PPI（工业生产者出厂价格指数）有较大概率维持高位或二次探顶。
• 通胀压力的形成受供给端、需求侧和外部政策三方面影响。
• 与2010年相比，2021年同样面临供给侧（碳中和政策）、需求侧（海外经济滞后复苏）和外部政策（拜登基建计划）的相似因素。

4. 核心资产反弹持续性

• 核心资产反弹空间受制于公募基金发行热度。4月和5月主动权益基金周均发行规模仅为100亿出头，远低于年初的水平。
• 新基金净值回水面临较大赎回压力，若6月基金发行未能回暖，核心资产反弹可能难以持续。
• 6月新基金排期显示周均募集目标规模为331亿，较1-5月仍有差距。

5. 超跌反弹方向

• 风险偏好能否修复，取决于央行是否继续对银行间流动性保持宽松态度。
• 4-5月央行未收紧流动性，且债券发行放缓，导致市场流动性超预期宽松。
• 市场中很多板块出现修复性反弹，如券商、军工、TMT等。
• 推荐关注基本面持续改善但股价表现较差的军工上游和半导体板块。

关键信息

• 反弹窗口期前移：由于5月流动性宽松、人民币升值、监管因素，反弹窗口提前。
• 核心资产反弹持续性：取决于公募基金发行回暖情况。
• 超跌反弹方向：军工上游和半导体板块因基本面改善但股价表现较差而被推荐。
• 人民币汇率影响：汇率波动对A股和外资的影响在于预期，而非方向。
• 通胀压力：PPI可能维持高位，全球大宗商品价格高企将压制长久期资产估值。
• 风险提示：业绩不达预期、海外流动性拐点、国内资金面变化。

投资建议

• 推荐板块：军工上游、半导体
• 关注因素：
  • 公募基金发行热度
  • 央行对流动性宽松的容忍度
  • 人民币汇率预期变化
  • PPI走势及大宗商品价格

风险提示

• 业绩不达预期
• 海外流动性拐点
• 国内资金面变化

图表目录（简要）

• 图1：人民币汇率与北上资金
• 图2：海外经济恢复滞后于中国，为2010年PPI二次探顶形成需求支撑
• 图3：2010年海外主动补库拉动国内二次补库和PPI二次探顶
• 图4：主动权益基金周度发行规模
• 图5：6月公募基金发行排期情况
• 图6：21年规模超过50亿的新发基金净值情况
• 图7：4-5月债券发行放缓与流动性宽松
• 图8：军工上游股价表现与景气度背离
• 图9：半导体股价表现与景气度背离

作者信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳、余可骋

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