20220627-天风证券-商贸零售行业点评_出海公司品牌电商渠道红利减弱_ODM需求仍在_静待原材料及海运成本下降_5页_188kb

商贸零售行业分析总结

核心内容

本报告分析了2022年商贸零售行业中品牌公司与ODM公司的发展现状与挑战，重点围绕收入增长、毛利率变化、销售费用率以及净利润表现等方面展开。

主要观点

1. 品牌公司海外电商渠道红利衰减，ODM需求未见放缓

• 品牌公司：如安克创新，其海外电商渠道在2020Q3至2021Q2期间增速较快，主要受益于疫情下的现金发放和海外电商渠道的扩张。但自2021Q3起，随着基数增长，增速开始放缓。
• ODM公司：如巨星科技、依依股份，其收入增速季度波动较大，主要由于收入确认时间点与出港时间相关。ODM业务多采用FOB方式，物流成本由下游客户承担，因此在海运成本高企时，出货时间会被延后，影响收入确认时间。

2. 原材料成本上涨对不同公司的影响差异

• 品牌公司：通过推出高毛利率的新产品进行价格传导，同时与供应商签订长期协议，以缓解原材料成本上涨带来的压力。
• ODM公司：成本压力较大，受原材料价格上涨影响更直接。当成本上涨过多时，ODM公司会尝试向下游客户涨价，但涨幅和频率取决于上下游的议价能力。
• 会计准则变化：2021年年报采用新会计准则，将运费从销售费用转入主营业务成本，导致表观毛利率下降，销售费用率相应下降。

3. 海外流量成本上升与ODM销售费用率稳定

• 品牌公司：海外流量成本提升，尤其是亚马逊平台的流量成本，加上品牌推广投入增加，导致销售费用率逐步上升。
• ODM公司：销售费用率保持相对稳定，因其主要依赖于客户提供的物流服务，较少涉及品牌推广。

4. ODM公司净利润受原材料成本影响更显著

• 净利润表现：ODM公司对原材料成本上涨更为敏感，扣非归母净利增速和净利率均受到较大影响。
• 具体数据：2022Q1，安克创新、巨星科技、依依股份扣非归母净利同比分别减少0.87%、14.93%、54.88%；扣非归母净利率分别为5.52%、6.68%、4.19%，同比下滑1.05pcts、4.72pcts、6.38pcts。

关键信息

• 收入确认波动：ODM公司收入确认受出港时间影响较大，导致季度收入波动显著。
• 成本传导机制：品牌公司更擅长通过新品发布和长期协议传导成本压力，而ODM公司则需直接面对成本上涨。
• 会计准则影响：2021年会计准则调整对毛利率和销售费用率产生显著影响。
• 投资建议：行业评级为“强于大市”，保持维持评级。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 汇率波动
• 海运运费高企
• 海运运力不足
• 订单不及预期
• 销售费用提升

图表参考

• 图1：出海公司收入同比增速
• 图2：出海公司毛利率
• 图3：出海公司销售费用率
• 图4：出海公司扣非归母净利同比增速
• 图5：出海公司扣非归母净利率

投资评级声明

分析师信息

• 刘章明
  SAC执业证书编号：S1110516060001
  邮箱：liuzhangming@tfzq.com

• 吴慧迪
  SAC执业证书编号：S1110521080005
  邮箱：wuhuidi@tfzq.com

其他信息

• 资料来源：聚源数据、wind、天风证券研究所
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