20220515-天风证券-商贸零售_个护行业自主品牌加速品牌建设_ODM业务盈利能力受原材料和海运成本制约_5页_423kb

商贸零售行业个护领域分析总结

核心内容概述

本报告聚焦个护行业四大主要企业（依依股份、百亚股份、豪悦护理、可靠股份）在2022Q1的财务表现，分析其收入、毛利率、销售费用率及扣非归母净利率的变化趋势，并探讨行业面临的原材料成本上涨、海运成本增加及品牌建设等风险与机遇。

主要观点

1. 收入增长受赛道大盘影响

• 2022Q1收入同比增速：

  • 依依股份：13.87%
  • 百亚股份：6.59%
  • 豪悦护理：-2.80%
  • 可靠股份：-3.34%

• 增长驱动因素：

  • 依依股份：主营宠物垫ODM业务，需求稳定，增长良好。
  • 百亚股份：专注卫生巾自有品牌，持续拓展区域市场。
  • 豪悦护理、可靠股份：代工纸尿裤业务受下游客户订单变化影响，但凭借龙头地位，能快速补足订单。
  • 可靠股份：2022年加大成人纸尿裤自有品牌投放，有望实现增长加速。

• 2021Q2收入变化：

  • 百亚股份：+16.11%
  • 可靠股份：-38.72%
  • 豪悦护理：-37.92%
  • 依依股份：-28.16%

• 影响因素：

  • 可靠股份、豪悦护理、依依股份21Q2收入下滑主要因防疫产品（如口罩）销售减少。

2. 毛利率受原材料成本影响显著

• 2022Q1毛利率：

  • 百亚股份：44.76%
  • 豪悦护理：22.17%
  • 可靠股份：12.07%
  • 依依股份：10.76%

• 趋势分析：

  • 百亚股份毛利率基本稳定。
  • 豪悦护理、可靠股份、依依股份毛利率下降明显，主要受原材料价格上涨影响。

• 原材料成本波动：

  • 2021年上半年：木浆涨价导致成人纸尿裤成本上升。
  • 2021年下半年：丙烯酸涨价导致婴幼儿纸尿裤成本上升。
  • 2022Q1：纸浆、高分子原材料价格上涨，影响宠物垫毛利率。

3. 销售费用率反映品牌建设投入

• 2022Q1销售费用率：

  • 百亚股份：21.70%
  • 可靠股份：6.90%
  • 豪悦护理：4.90%
  • 依依股份：0.99%

• 趋势分析：

  • 百亚股份、可靠股份销售费用率呈上升趋势，反映品牌公司加大营销投入进行品牌建设。
  • 豪悦护理、依依股份因以ODM业务为主，销售费用率保持稳定。

4. 扣非归母净利率受成本压力影响

• 2022Q1扣非归母净利率：

  • 百亚股份：12.59%
  • 豪悦护理：10.03%
  • 依依股份：4.19%
  • 可靠股份：0.44%

• 影响因素：

  • 原材料成本上涨对盈利能力影响显著，尤其是使用木浆的可靠股份和使用绒毛浆、聚丙烯的依依股份。
  • 2021年年报中，运费从销售费用计入主营业务成本，依依股份和可靠股份因出口ODM业务及主要客户为菲律宾品牌，受到海运成本影响较大。

关键信息

• 行业整体趋势：个护行业增长更多依赖赛道大盘，防疫产品销售波动对收入影响显著。
• 成本压力：原材料价格上涨（木浆、纸浆、丙烯酸、高分子材料等）对毛利率和净利率造成较大影响。
• 品牌建设：拥有自有品牌的企业加大营销投入，销售费用率上升，反映品牌战略的重要性。
• ODM业务特性：以ODM为主的公司销售费用率较低，但受原材料和海运成本影响较大。

风险提示

1. 原材料成本上升风险：木浆、纸浆、丙烯酸等原材料价格波动可能持续影响企业盈利能力。
2. 海运成本风险：出口导向型企业受国际海运成本波动影响较大。
3. 品牌建设不及预期：若品牌推广效果不佳，可能影响市场占有率和长期增长。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：未具体说明，但报告强调行业整体表现及企业各自财务状况。

作者信息

• 刘章明：分析师，SAC执业证书编号 S1110516060001，邮箱：liuzhangming@tfzq.com
• 吴慧迪：分析师，SAC执业证书编号 S1110521080005，邮箱：wuhuidi@tfzq.com