20250412-华泰期货-宏观利率图表221_关税风暴_但美元走弱_12页_2mb

研究院宏观组分析总结

核心内容

本报告由华泰期货研究院宏观组发布，分析了4月全球及国内宏观经济形势，评估了中美关税博弈、货币政策、宏观政策、经济数据等对市场的影响，并提供了相应的投资策略与风险提示。

主要观点

国内市场分析

• 货币政策：央行连续五个月增持黄金，中央汇金继续增持ETF，央行提供流动性支持。
• 宏观政策：中国继续反制美国加征关税，强调国内大循环的重要性。
• 经济数据：3月CPI同比下降 $0.1%$，显示通胀压力有所缓解。
• 风险因素：中国反制加征关税，发布中美经贸关系中方立场白皮书；教育部发布2025年第1号留学预警。

海外市场分析

• 货币政策：美联储会议纪要显示多数官员担忧关税对通胀的持续影响；Collins表示如有需要，美联储“绝对”准备好帮助稳定市场。
• 宏观政策：美众议院通过预算框架，推迟加征关税90天。
• 经济数据：美国3月CPI环比下降 $0.1%$，创近五年新低；3月预算赤字1610亿美元，为自2020年以来最低；4月密歇根大学消费者信心指数初值50.8。
• 风险因素：阿根廷取消联系汇率制度，允许比索区间浮动；美国10年期国债收益率本周累计上涨49.52个基点，创2001年以来最大单周涨幅。

策略建议

• 全球：采取美元中性策略 $(+/-\mathrm{DXY})$，卖出美债 $(-\mathrm{TU})$。
• 国内：战略性做陡收益率曲线 $(+2\times \mathrm{TS}2506 - 1\times \mathrm{T}2506)$。

关键信息

一周宏观关注

• 美国通胀回落：3月CPI回落主要由能源价格大幅下跌和核心服务通胀放缓驱动，但食品和住房租金仍构成支撑，显示通胀下行基础尚不稳固。
• 美联储降息预期升温：3月CPI回落至 $2.4%$，市场押注6月降息，全年或降息100基点。但地缘风险和关税政策可能推升通胀，制约政策空间。
• 数据发布：3月份的经济数据将陆续发布，但尚未反映4月关税扰动，参考意义有限。需关注中美关税博弈对大类资产的影响，以及欧央行的政策选择。

全球宏观图表分析

• 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能预期分化。
• 结构：PMI↓、CPI↓、消费↓、进口↑、出口↑、M2↓。

利率预期

• 图8：过去3个月主要央行加减息变化，净加息次数增加1次。
• 图9：十一国利率预期变化，单位为BP。

宏观流动

• 图10：主要市场CDS利差变化，单位为BP。
• 图11：主要货币1Y-3M利差变化，单位为BP。
• 图12：主要市场企业债收益率变化，单位为BP。
• 图13：主要货币对美元XCCY基差变化，单位为BP。
• 图14：主要货币市场LOIS利差变化，单位为BP。
• 图15 & 图16：中国银行间与银存间质押式回购加权利率，单位为BP。
• 图17-20：港元相关利率期限结构，单位为%。

风险提示

• 地缘冲突升级
• 欧美债务风险
• 日元升值风险

图表与数据来源

• 图1：美国通胀热力图，单位为%pct，来源：Bloomberg 华泰期货研究院
• 图2-7：实际经济周期、预期经济周期、库存周期、PMI、CPI、消费、进口、出口、货币等对比图表，来源：Bloomberg 华泰期货研究院
• 表1-7：一周宏观交易日历、全球主要经济体景气、通胀、消费、进口、出口、货币横向对比，来源：Wind 华泰期货研究院
• 图8-20：利率预期、宏观流动、CDS利差、企业债收益率、XCCY基差、LOIS利差、质押式回购利率、港元相关利率期限结构等，来源：Bloomberg 华泰期货研究院

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本报告基于华泰期货研究院认为可靠的、已公开的信息编制，但不保证其准确性及完整性。报告所载意见、结论及预测仅反映发布当日的观点和判断，可能在不同时期发生变化。投资者不能依靠本报告以取代独立判断，且不承担因使用本报告而产生的任何后果。

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