20160324-交银国际证券-中国航空与国防行业_增长前景明确+高资产注入潜力；首次覆盖给予_领先_评级_54页_3mb

中国航空与国防行业总结

核心内容

中国航空与国防行业正处于增长阶段，具有明确的发展前景和高资产注入潜力。该行业受到国防开支增长、中航工业集团资产注入及重组、以及民用飞机市场扩张的推动。交银国际首次覆盖该行业的四只股票，并给予不同评级，其中中航电子和中航光电被给予“买入”评级，中直股份为“中性”，洪都航空为“沽出”。

主要观点

• 国防开支增长：中国国防开支占GDP比例远低于世界平均水平，预计未来十年将保持两位数增长，尤其关注空军现代化带来的设备升级需求。
• 资产注入潜力：中航工业作为国内最大的航空国防集团，拥有大量未证券化的资产，未来有望通过资产注入提升盈利能力和市场竞争力。
• 民用飞机市场发展：中国民用飞机市场将因低空区开放和航线管制放宽而快速增长，预计到2020年通用飞机保有量将达5,000架，商用飞机数量将达7,210架，未来十年新飞机交付量将达6,330架。
• 行业盈利潜力：航空电子和部件供应商因其较高的毛利率和净资产回报率，被视作分享行业增长的最佳标的，而飞机制造商则相对利润率较低。

关键信息

评级与估值

增长驱动因素

1. 国防开支增长：

   • 预计2015-2025年复合年增长率为11.4%。
   • 空军现代化率较低，预计将成为国防开支的主要受益领域。
   • 中国计划提高军事装备国产化率，尤其是核心装备如引擎和传感器。

2. 民用飞机市场：

   • 通用飞机保有量预计从2013年的1,654架增长至2020年的5,000架，复合年增长率为17.7%。
   • 商用飞机数量预计从2014年的2,570架增长至2034年的7,210架，未来十年新飞机交付量预计为6,330架。
   • C919项目作为国产大飞机的代表，预计2018年完成首次交付，订单数量已达到517架。

3. 资产注入与重组：

   • 中航工业总资产位列行业第一，证券化率超过50%，拥有大量未注入资产，如研究所和军事资产。
   • 资产注入将提高军工企业的盈利能力，尤其是航空电子和部件供应商。

行业结构与市场地位

• 中航工业集团：国内最大的航空国防集团，旗下包括中直股份、洪都航空、中航电子和中航光电等公司。
• 中航电子：被列为首选股，专注于航空电子设备，预计2016年研究部门将有资产注入。
• 中航光电：主营光电连接器，拥有较高的增长潜力和资产注入机会。
• 中直股份：中国最大的直升机制造商，受益于低空区开放，但毛利率较低。
• 洪都航空：主要生产教练机和通用飞机，因资产注入潜力较低，被列为“沽出”。

民用飞机市场前景

• 低空区开放和航线管制放宽将显著促进通用飞机需求，特别是直升机和固定翼飞机。
• 政策支持包括深化低空空域管理改革、促进民航发展等，推动通用飞机行业增长。
• 中国计划提高通用飞机渗透率，预计到2020年飞行总小时数将达200万小时。

国企改革与资产注入

• 国防工业板块的资产注入与重组将持续进行，提高经济效益。
• 研究所的注入将提升军工企业的科研能力和盈利能力。
• 中航工业拥有33家研究所，涉及航空电子、发动机、无人机等核心技术。

结论

中国航空与国防行业将在国防开支增长、资产注入和民用飞机市场扩张的推动下迎来强劲增长。交银国际认为，具备先进技术、强大市场地位、高资产注入潜力和利润率上行空间的企业将跑赢行业，其中中航电子和中航光电被给予“买入”评级，而洪都航空因资产注入潜力较低被列为“沽出”。