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交易机制优化叠加创业板做市商制度扩容，打开券商增量空间

核心内容

本次交易规则修订是近年来A股市场覆盖面最广的一次交易机制优化，涉及盘后固定价格交易、做市商制度、基金收盘方式及主板风险警示股涨跌幅调整等多个方面。修订旨在提升市场定价效率、流动性与稳定性，优化市场微观结构，并为券商交易链条业务提供制度支撑，推动行业生态重构。

主要观点

1. 制度优化方向明确
   本次修订体现出“补机制、提效率、稳定价”的制度建设取向，主要聚焦于：

   • 补齐交易机制，将科创板试点成熟的盘后固定价格交易和做市商制度推广至全部A股及ETF；
   • 强化收盘定价与流动性供给，通过基金收盘集合竞价、创业板做市双边报价等方式提升定价效率；
   • 完善波动管理，主板风险警示股涨跌幅由5%放宽至10%，增强定价弹性，压缩尾盘操纵空间。

2. 对券商的利好作用

   • 盘后固定价格交易：为长期资金提供低冲击调仓渠道，有助于提升大宗调仓和指数再平衡效率，推动机构交易需求向头部券商集中。
   • ETF纳入盘后交易：提升ETF申赎、指数增强、套利及资产配置的操作便利性，带动相关业务如ETF做市、PB托管、算法交易及机构经纪等需求增长。
   • 创业板做市商制度扩容：做市商通过双边报价提供流动性，收益稳定，有利于提升券商收入质量。由于做市门槛高，资本实力强、系统完善、券种储备丰富的头部券商更具承接优势。

3. 增量空间与兑现节奏
   交易机制优化为券商的经纪、做市、机构交易等业务注入增量，有望成为收入新增长点。但具体兑现节奏取决于市场活跃度与细则落地情况，需关注后续政策实施效果。

关键信息

• 改革内容：

  • 盘后固定价格交易扩展至全部A股及ETF，交易时段延长至收盘后30分钟；
  • 沪市基金收盘改为收盘集合竞价；
  • 主板风险警示股涨跌幅放宽至10%；
  • 创业板引入做市商制度。

• 影响分析：

  • 机构交易需求有望进一步向头部券商集中；
  • ETF做市、PB托管、算法交易等业务需求增长；
  • 创业板做市商制度带来结构性利好，头部券商更具优势。

• 后续关注点：

  1. 创业板做市商实施细则及参与券商范围；
  2. 盘后固定价格交易与做市业务的活跃度及成交占比；
  3. 市场成交额与机构交易需求的变化情况。

风险提示

• 交易机制改革市场适应不及预期；
• 二级市场成交低迷影响交易类业务表现；
• 做市商细则及范围未达预期；
• ST股涨跌幅放宽可能加大个股波动风险。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
• 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。

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