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糖价低迷背景下粤桂股份整合加速

核心内容

粤桂股份（000833）于2018年8月30日发布半年报，显示公司2018年上半年归属于母公司所有者的净利润为7145.85万元，同比增长99.37%；营业收入为13.03亿元，同比增长46.64%；基本每股收益为0.1069元，同比增长99.44%。尽管糖价低迷对业绩造成一定压力，但公司通过整合与改革，整体表现积极。

主要观点

1. 国企改革提速，整合加速

• 公司作为广业集团的核心上市平台，正在加速整合。
• 控股公司已设立子公司，分别管理糖业和矿业板块，解决同业竞争问题。
• 广业集团对粤桂股份的整合显示出强烈意愿，特别是针对与云浮广业硫铁矿集团有限公司之间的管理与经营问题。
• 新任管理层具备丰富的混改与资本运作经验，有望提升公司运营效率。

2. 糖业板块面临挑战

• 糖业板块上半年营业收入为66,248.72万元，同比增长117.16%，但毛利率降至4.84%，同比下降8.76%。
• 糖价下跌是主要影响因素，2017/2018榨季初每吨7,032元，2018年6月降至5,905元，跌幅19.09%。
• 预计2018/19榨季糖料种植面积扩大，糖价可能继续承压。
• 2018年下一年的甘蔗收购价格将根据非榨季糖价（4-10月）制定，若糖价持续低迷，收购价格可能下调，从而降低公司制糖成本。

3. 纸业板块降费增效

• 纸业板块上半年营业收入20,758.68万元，同比下降16.77%。
• 毛利率同比上升11.31%，受益于退出生活成品纸业务。
• 机制浆产销双增，分别达到3.95万吨和1.94万吨，显示业务结构优化。

4. 矿业板块复苏

• 矿业板块上半年主营业务收入39,004万元，同比增长32.71%。
• 毛利率达41.46%，同比提升1.55个百分点。
• 矿业板块受益于技改，有望支撑糖价低迷带来的业绩拖累。
• 硫铁矿因国际油价高位，具备成本优势，预计未来受益于油价维持高位。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为13.03亿元，同比增长46.64%。
• 净利润：2018年上半年为7145.85万元，同比增长99.37%。
• 每股收益：0.1069元，同比增长99.44%。
• 资产负债率：2018年上半年为26.74%，较前期有所下降。
• 净资产收益率（ROE）：2018年上半年为1.44%，较前期有所提升。

盈利预测

• 2018-2020年EPS：预计分别为0.08元、0.19元和0.40元。
• PE估值：2018年为63倍，2019年为27倍，2020年为12倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，认为公司整合加速，糖业板块有望在2019榨季复苏。

风险提示

• 原材料波动风险：糖价和硫磺价格波动可能影响公司盈利能力。
• 国改不及预期：整合进程可能受政策或执行情况影响。

总结

粤桂股份在2018年上半年展现出较强的盈利能力，主要得益于矿业板块的复苏与纸业板块的优化调整。尽管糖价低迷对糖业板块形成压力，但公司通过国企改革与资源整合，逐步改善经营状况。未来，随着糖业板块有望在2019榨季恢复，以及矿业板块持续受益于油价高位，公司整体业绩有望进一步提升。分析师孟维肖认为，公司作为广业集团核心平台，整合加速将带来显著的业绩增长潜力，首次给予“强烈推荐”评级。