20220309-财通证券-粤桂股份-000833.SZ-国内硫精矿龙头_受益于硫铁矿_硫酸价格上涨_3页_301kb
报告摘要
证券研究报告总结
核心内容概述
本报告对一家国内硫精矿龙头公司进行首次投资评级，认为其受益于硫磺和硫酸价格上涨，给予“增持”评级。公司主要业务涉及硫精矿、硫铁矿、硫酸、磷肥和铁粉的生产，其产品广泛应用于化工、农业等领域。
主要观点
- 硫磺与硫酸价格上涨：硫磺价格因油气价格上涨而大幅上涨，带动硫酸价格上涨。硫磺价格从2019年底的500元/吨上涨至目前的3000元/吨，硫酸价格从150元/吨上涨至625元/吨。
- 硫铁矿制酸替代路线：随着硫磺价格高涨，硫铁矿制酸的性价比提升，成为新建硫酸产能的首选。硫铁矿价格也从2020年的480元/吨上涨至目前的950元/吨。
- 公司业务优势：公司全资子公司云浮云硫矿业具备丰富的硫精矿和硫铁矿产能，以及硫酸和磷肥产能，其中硫精矿品位高，市场售价显著高于普通硫铁矿。
- 盈利预测：公司预计2021年归母净利润为2.60亿元，2022年为5.23亿元，2023年为5.38亿元，对应EPS分别为0.39元、0.78元、0.80元，PE从16.92倍降至8.16倍，显示估值逐步下降。
- 财务指标改善：公司净利润率和ROE显著提升，毛利率从7%增长至26%，营业利润率从2%增长至19%，显示出盈利能力增强。
关键信息
公司业务与产能
- 公司全资子公司云浮云硫矿业：
- 硫精矿产能：120万吨
- 硫铁矿（-3mm）产能：50万吨
- 硫酸产能：52万吨
- 磷肥产能：20万吨
- 铁粉产能：24万吨
盈利预测
| 年份 | 营业总收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | EPS（元/股） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2021E | 3403 | 260 | 0.39 | 16.92 |
| 2022E | 3890 | 523 | 0.78 | 8.40 |
| 2023E | 3950 | 538 | 0.80 | 8.16 |
财务指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 7% | 4% | 19% | 26% | 26% |
| 净利润率 | 2% | 2% | 8% | 14% | 14% |
| ROE（%） | 3% | 2% | 8% | 14% | 13% |
| 资产负债率 | 37% | 41% | 38% | 34% | 31% |
| 流动比率 | 1.31 | 1.33 | 1.55 | 1.83 | 2.12 |
| 速动比率 | 0.90 | 0.93 | 1.15 | 1.42 | 1.71 |
| 营业收入增长率 | 11% | -9% | 7% | 14% | 2% |
| 营业利润增长率 | -50% | 8% | 406% | 92% | 3% |
| 净利润增长率 | -6% | -24% | 314% | 101% | 3% |
| EBITDA/营业收入 | 8% | 8% | 12% | 20% | 20% |
估值指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE（倍） | 40.50 | 48.14 | 16.92 | 8.40 | 8.16 |
| PB（倍） | 1.20 | 1.05 | 1.41 | 1.20 | 1.05 |
| P/S（倍） | 0.96 | 0.95 | 1.29 | 1.13 | 1.11 |
| EV/EBITDA（倍） | 9.86 | 10.58 | 9.70 | 4.73 | 3.95 |
风险提示
- 硫磺、硫酸、硫精矿价格大幅波动；
- 硫酸下游需求不及预期。
投资评级标准
| 投资评级 | 相对指数涨幅范围 |
|---|---|
| 买入 | >10% |
| 增持 | 5%~10% |
| 中性 | -5%~5% |
| 减持 | <-5% |
行业评级
- 看好：行业表现优于相关证券市场代表性指数；
- 中性：行业表现与相关证券市场代表性指数持平；
- 看淡：行业表现弱于相关证券市场代表性指数。
分析师信息
- 分析师：路辛之
- SAC证书编号：S0160520090001
- 联系方式：luxz@ctsec.com
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