20140901-招商证券_香港_-Revenue_Growth_to_continue_into_2H_with_better_margin_12页_706kb

报告摘要

文档内容总结

核心内容概览

本文档提供了Sinomax Group Ltd（以下简称“Sinomax”）及其子业务板块（出口业务、零售及企业销售、聚氨酯泡沫销售）的财务预测与历史数据对比，并与行业可比公司进行了估值比较。整体来看，Sinomax在多个业务领域表现出增长趋势，但部分业务的利润率有所下降。

主要观点与关键信息

1. 财务预测与历史对比

营业收入（Turnover）
- 2014年预测值为2,850百万港元，较历史值增长2.3%；
- 2015年预测值为3,283百万港元，较历史值增长2.3%；
- 2016年预测值为3,759百万港元，较历史值增长2.3%。
毛利（Gross profit）
- 2014年预测值为764百万港元，较历史值增长0.1%；
- 2015年预测值为898百万港元，较历史值下降0.9%；
- 2016年预测值为1,048百万港元，较历史值下降2.0%。
毛利率（Gross margin）
- 2014年为26.8%，较历史值下降0.6%；
- 2015年为27.4%，较历史值下降0.9%；
- 2016年为27.9%，较历史值下降1.2%。
营业利润（Operating profit）
- 2014年预测值为260百万港元，较历史值下降6.7%；
- 2015年预测值为323百万港元，较历史值下降7.7%；
- 2016年预测值为388百万港元，较历史值下降8.9%。
营业利润率（Operating margin）
- 2014年为9.1%，较历史值下降0.9%；
- 2015年为9.8%，较历史值下降1.1%；
- 2016年为10.3%，较历史值下降1.3%。
递延净收入（Recurring net profit）
- 2014年预测值为195百万港元，较历史值下降0.3%；
- 2015年预测值为245百万港元，较历史值下降0.1%；
- 2016年预测值为298百万港元，较历史值下降0.9%。
递延净利润率（Recurring net margin）
- 2014年为6.9%，较历史值上升0.6%；
- 2015年为7.5%，较历史值上升0.4%；
- 2016年为7.9%，较历史值上升0.3%。
每股收益（EPS）
- 2014年为0.052港元，较历史值增长32.9%；
- 2015年为0.118港元，较历史值增长24.8%。

2. 出口业务表现

出口收入（Export revenue）
- 2014年预测值为1,504百万港元，较历史值增长20.0%；
- 2015年预测值为1,784百万港元，较历史值增长18.6%；
- 2016年预测值为2,058百万港元，较历史值增长15.4%。
出口收入占比
- 2014年为52.8%，2015年为54.3%，2016年为54.8%。
自有品牌销售（Own brand sales）
- 2014年预测值为728百万港元，占比25.5%；
- 2015年预测值为901百万港元，占比27.5%；
- 2016年预测值为1,050百万港元，占比27.9%。
授权品牌销售（Licensed brand sales）
- 2014年预测值为98百万港元，占比3.4%；
- 2015年预测值为182百万港元，占比5.5%；
- 2016年预测值为277百万港元，占比7.4%。
第三方品牌销售（Third-party brand sales）
- 2014年预测值为679百万港元，占比23.8%；
- 2015年预测值为701百万港元，占比21.3%；
- 2016年预测值为731百万港元，占比19.5%。
出口业务毛利与毛利率
- 2014年毛利为364百万港元，毛利率为24.2%；
- 2015年毛利为444百万港元，毛利率为24.9%；
- 2016年毛利为515百万港元，毛利率为25.0%。
出口业务分部利润
- 2014年为322百万港元，2015年为391百万港元，2016年为453百万港元。

3. 零售及企业销售业务表现

零售及企业销售收入
- 2014年预测值为391百万港元，较历史值增长37.5%；
- 2015年预测值为437百万港元，较历史值增长12.0%；
- 2016年预测值为529百万港元，较历史值增长21.0%。
零售及企业销售收入占比
- 2014年为13.7%，2015年为13.3%，2016年为14.1%。
自营业店收入（Self-operated retail shops revenue）
- 2014年为60百万港元，2015年为92百万港元，2016年为125百万港元。
自营业店收入占比
- 2014年为2.1%，2015年为2.8%，2016年为3.3%。
第三方分销商收入（Revenue from third-party distributors）
- 2014年为49百万港元，2015年为48百万港元，2016年为53百万港元。
零售及企业销售毛利与毛利率
- 2014年毛利为262百万港元，毛利率为67.0%；
- 2015年毛利为297百万港元，毛利率为68.0%；
- 2016年毛利为360百万港元，毛利率为68.0%。
零售及企业销售分部利润
- 2014年为74百万港元，2015年为87百万港元，2016年为106百万港元。

4. 聚氨酯泡沫销售表现

聚氨酯泡沫销售收入
- 2014年预测值为955百万港元，占比33.5%；
- 2015年预测值为1,062百万港元，占比32.3%；
- 2016年预测值为1,172百万港元，占比31.2%。
聚氨酯泡沫销售毛利与毛利率
- 2014年毛利为139百万港元，毛利率为14.6%；
- 2015年毛利为159百万港元，毛利率为15.0%；
- 2016年毛利为176百万港元，毛利率为15.0%。
聚氨酯泡沫分部利润
- 2014年为114百万港元，2015年为132百万港元，2016年为145百万港元。

5. 行业可比公司估值分析

估值指标对比
- 市盈率（PER）：Sinomax的PER在2014年为11.6，2015年为9.3，2016年为7.4；
- 市净率（P/BV）：Sinomax的P/BV在2014年为3.2，2015年为2.1；
- EV/EBITDA：Sinomax的EV/EBITDA在2014年为8.8，2015年为7.2；
- 净资产收益率（ROE）：Sinomax的ROE在2014年为28.6%，2015年为22.1%。
可比公司表现
- Tempur Sealy Int：PER为28.1，EV/EBITDA为15.6，ROE为96.7%；
- Select Comfort C：PER为20.3，EV/EBITDA为8.9，ROE为23.3%；
- Mattress Firm Ho：PER为36.7，EV/EBITDA为8.9，ROE为15.6%；
- Osim Intl Ltd：PER为19.2，EV/EBITDA为12.9，ROE为32.8%。