轻工行业：全球钻石珠宝产业链规模庞大且分工明确，中长期景气度持续抬升-20191025-银河证券-37页_1mb

全球钻石珠宝行业深度报告总结

核心内容

全球钻石珠宝产业链规模庞大，下游营收与利润双高，行业整体呈现“微笑曲线”分布，即上游和下游附加值高，中游利润率较低。2018年全球钻石珠宝销售额达到859亿美元，同比增长2.26%，0-18年CAGR为3.32%。其中，下游品牌零售商贡献了602亿美元的收入，利润达到252亿美元，利润率最高可达11%。品牌溢价能力强，因此受到投资人的青睐。

主要观点

• 全球市场格局：上游毛坯钻开采高度集中，四大国际寡头（埃罗莎、戴比尔斯、力拓、佩特拉）掌控了65%的毛坯钻产量。中游加工环节，印度占据全球近90%的毛坯钻净进口额，是全球钻石加工的重要中心。下游市场中，美国和中国分列全球销售额市占率前二，分别占52%和12%。
• 行业景气度：短期受中游高库存压制，成品钻价格受到抑制；中长期来看，随着上游矿藏枯竭导致被动减产和中游库存周期回归动态平衡，成品钻价格将温和增长，行业景气度持续提升。
• 中国市场发展：中国钻石珠宝行业集中在中下游环节，2018年成品钻进口额创历史新高，但行业高速成长期已过，未来将温和增长。需求端，低线城市“小镇青年”消费提升，非婚嫁市场将成为增长主要驱动力。

关键信息

• 全球钻石珠宝销售额：2018年为859亿美元，同比增长2.26%，0-18年CAGR为3.32%。
• 产业链附加值：下游品牌零售商贡献最高附加值，占比达41.86%；毛坯钻开采商和中游加工制造环节分别为19.93%和27.91%。
• 毛坯钻市场：全球毛坯钻开采商垄断市场，印度为主要加工中心，2018年净进口额占全球近90%。
• 成品钻价格波动：成品钻价格是反映行业景气度的重要指标，2019年全球成品钻库存指数上涨44.44%，但随着中游库存周期回归平衡，价格将温和上升。
• 中国市场：2018年钻石交易总额达57.84亿美元，同比增长8.24%；一般贸易项下成品钻进口额达27.06亿美元，创历史新高。
• 消费人群结构：26-39岁“老千禧一代”和21-25岁“年轻千禧一代”是钻石珠宝消费的主力人群，未来Z世代可能成为主力消费人群。
• 未来趋势：中国未来将成为全球钻石珠宝行业的主要增长驱动力，低线城市消费潜力巨大，非婚嫁市场将成为推动增长的关键。

配置建议

• 周大生（002867.SZ）：作为低线城市布局领先且产品矩阵多元化的品牌零售商，公司具备较强的投资价值，予以“推荐评级”。
• EPS与PE预测：2018年EPS为1.37元，2019年预测为1.68元，2020年预测为1.91元；对应PE分别为24倍、20倍和18倍，呈现持续增长趋势。

风险提示

• 全球经济下行：可能导致钻石珠宝需求萎缩。
• 中游库存高企：可能进一步压制成品钻价格，影响行业景气度。

重点公司数据

行业未来展望

• 全球趋势：全球钻石珠宝行业预计保持温和增长，未来增长主要依赖于中国市场的推动。
• 中国市场：低线城市消费潜力巨大，非婚嫁市场将成为增长主力，婚嫁市场瓶颈明显。
• 产业链调整：上游被动减产与中游库存周期的调整将推动行业景气度持续提升，成品钻价格将温和增长。

图表摘要

• 图1：全球钻石珠宝销售额（十亿美元）
• 图2：全球各国毛坯钻历年总产量（亿克拉）
• 图3：2018年全球年产宝石级毛坯钻超过5万克拉的产地分布
• 图4：全球五大洲毛坯钻历年总产值（亿美元）
• 图5：世界前三大毛坯钻产国历年均价（美元/克拉）
• 图6：2018年全球年产宝石级毛坯钻超过5万克拉的产地分布
• 图7：2010年全球钻石珠宝行业产业链收入（亿美元）
• 图8：2017年钻石珠宝行业产业链毛利润率（%）
• 图9：2017年钻石珠宝行业产业链净利润率（%）
• 图10：全球毛坯钻产量（亿克拉）
• 图11：全球毛坯钻产值及与毛坯钻均价（亿美元，美元/克拉）
• 图12：全球Top4钻石开采商毛坯钻产量占比（%）
• 图13：全球毛坯钻销售额及Top2销售额占比（亿美元，%）
• 图14：印度毛坯钻进口额（亿美元）
• 图15：印度成品钻出口额（亿美元）
• 图16：安特卫普成品钻进口量与进口额（百万克拉，亿美元）
• 图17：安特卫普成品钻出口量与出口额（百万克拉，亿美元）
• 图18：全球钻石珠宝销售额同比增速与波动情况（%）
• 图19：2017年全球钻石珠宝销售额各国市场占比（%）
• 图20：美国成品钻进口额（亿美元）
• 图21：中国2019年1-9月钻石进口状况（亿美元，万克拉）
• 图22：Tiffany全球各地区销售额分布（%）
• 图23：Tiffany全球各地区门店数量（家）
• 图24：Tiffany亚太地区及中国大陆门店数量变化（家）
• 图25：美国2018年钻石珠宝按消费人群划分（按件数计算）
• 图26：美国2018年钻石珠宝销售额按消费人群划分
• 图27：中国2017年钻石珠宝按消费人群划分（按件数计算）
• 图28：中国2017年钻石珠宝销售额按消费人群划分
• 图29：全球毛坯钻产量预测
• 图30：PolishedPrice钻石总指数
• 图31：全球钻石珠宝销售额及增速情况（亿美元）
• 图32：全球毛坯钻产量与毛坯钻均价（亿美元，美元/克拉）
• 图33：全球成品钻价格指数（以2007年12月为基准）
• 图34：美国2019年上半年成品钻进口状况（亿美元，万克拉）
• 图35：美国2019年上半年成品钻进口均价（美元/克拉）
• 图36：中国2019年1-9月钻石进口状况（亿美元，万克拉）
• 图37：中国2019年1-9月钻石进口均价（美元/克拉）
• 图38：外资钻石珠宝品牌中国大陆市占率（%）
• 图39：港资、中资珠宝品牌中国大陆市占率（%）
• 图40：2016年各线城市钻石消费占比（%）
• 图41：2016年各线城市珠宝首饰分类别渗透率（%）
• 图42：2014-2016年美日中三国女性钻石珠宝消费需求分类（按销售额计算）

总结

全球钻石珠宝行业在未来将保持温和增长，主要受到中国市场的推动。行业景气度在短期受中游库存高企影响，但中长期随着上游被动减产和中游库存周期回归动态平衡，行业将迎来持续提升。中国作为全球第二大钻石消费市场，未来将在低线城市渠道下沉和非婚嫁市场增长的双重驱动下，成为全球钻石珠宝行业的重要增长动力。周大生作为具备低线城市布局优势和多元化产品线的品牌零售商，是值得重点关注的投资标的。