2012年-CEPS欧洲政策研究中心_Stock_Prices_and_Monetary_Policy_22页_230kb

报告摘要

总结：股票价格与货币政策

核心内容

本文探讨了中央银行是否应通过利率政策干预股票价格以防止泡沫和崩溃，并分析了这种干预对宏观经济波动的影响。作者基于一个行为宏观经济学模型，该模型考虑了个体在信息处理上的认知限制，引入了简单规则（启发式）进行预期形成，从而能够生成泡沫和崩溃的内生性波动。

主要观点

两种观点的对立
- 一种观点认为中央银行不应干预股票价格，因为：
  - 泡沫难以事前识别，且即使识别出来，利率政策也无法有效刺破泡沫；
  - 保持低通胀有助于可持续增长，从而减少泡沫出现的可能性。
- 另一种观点则认为中央银行应关注资产价格，以防止泡沫对经济和金融市场的稳定性造成影响，并认为利率政策可以有效抑制泡沫的形成。
行为模型的构建
- 该模型不同于传统的DSGE模型，它假设个体使用启发式方法进行预期形成，而非基于完全理性预期；
- 模型包含两个主要部分：需求方程和供给方程，并引入了股票价格对经济的影响；
- 股票价格变化通过影响企业资产负债表，进而影响投资需求和边际成本，从而对产出和通胀产生影响。
预期形成机制
- 个体根据过去的表现选择预测规则，乐观者和悲观者分别采用不同的预测方式；
- 预期形成过程受到权重调整机制的影响，权重由预测误差决定；
- 货币政策通过调整利率来“逆风而行”，即根据股票价格的变化进行反应，而不是直接设定股票价格目标。
“逆风而行”策略的效果
- 当中央银行采取“逆风而行”策略（即通过利率政策干预股票价格波动）时，产出、通胀和股票价格的波动性都会下降；
- 然而，当“逆风而行”策略过于激进（即系数 $c_4$ 过大）时，反而会增加通胀和产出的波动性；
- 因此，适度的干预可以有效降低宏观波动，但过度干预则适得其反。
通胀目标的可信度影响
- 在模型中，通胀目标的可信度对宏观经济稳定性至关重要；
- 如果通胀目标不可信，个体可能更倾向于使用通胀外推法，导致通胀偏离目标；
- 在完全可信的通胀目标制度下，宏观波动性显著降低，表明可信度对政策效果有决定性影响。

关键信息

模型特点：
- 引入了非理性预期和启发式规则；
- 考虑了股票价格对需求和供给的影响；
- 通过权重调整机制模拟了市场中乐观者与悲观者的交替主导。
政策效果分析：
- “逆风而行”策略通过利率政策对股票价格波动进行干预，有助于降低产出和通胀的波动性；
- 但该策略的有效性依赖于通胀目标的可信度；
- 当可信度不足时，干预股票价格无法有效稳定宏观经济。
模型校准：
- 模型参数设定为月度时间单位；
- 模拟了不同强度的“逆风而行”策略对宏观经济波动的影响，发现当 $c_4$ 接近 0.1 时，效果最佳；
- 通胀目标的可信度对模型结果有显著影响，完全可信时波动性降低了一半。
结论：
- 适度的“逆风而行”策略可以有效减少宏观波动；
- 货币政策在稳定股票价格和宏观经济方面具有潜在作用，但这种作用受限于通胀目标的可信度；
- 行为模型为分析货币政策与资产价格的关系提供了新的视角，强调了认知限制和预期形成机制的重要性。