20180219-辉立证券-Treading_with_caution,_new_auction_still_carrying_risks_11页_357kb
报告摘要
輝立證券集團對DTAC的分析總結
核心內容
DTAC（Total Access Communication PCL）是泰國重要的通信服務提供商，經營850MHz、1800MHz及2100MHz頻段的移動通信服務，並涉足相關業務。輝立證券集團（Phillip Securities Group）對DTAC在2018財年的表現進行了分析，並調整了其評級與目標價。
主要觀點
- 財務表現：DTAC在2017財年實現淨利潤2,115百萬泰銖，預計2018財年淨利潤將小幅上升至2,187百萬泰銖，增幅約3.4%。然而，EBITDA預計將下降9%。
- 經營風險：DTAC需面對即將舉行的頻譜拍賣及與TOT的合約簽訂延誤的風險。頻譜拍賣的延誤可能影響其業務運營的穩定性。
- 業務策略：DTAC更傾向於維持和擴大高質量客戶群，而非積極爭取市場份額。公司正轉向利基市場，如Line Mobile，並提高客戶服務與業務運營效率。
- 估值與目標價：輝立證券將DTAC的評級從"Accumulate"升至"Buy"，目標價為58泰銖，較當前收盤價46.75泰銖上漲24.78%。目標價基於DCF模型計算，假設加權平均資金成本（WACC）為8.52%，終值增長率為3.5%。
關鍵信息
財務數據（截至2017年12月）
| 指標 | FY16 | FY17 | FY18E | FY19E |
|---|---|---|---|---|
| 總收入（百萬泰銖） | 81,433 | 77,456 | 77,128 | 79,221 |
| 網絡淨利潤（百萬泰銖） | 2,086 | 2,115 | 2,187 | 6,361 |
| 每股盈餘（EPS） | 0.88 | 0.89 | 0.92 | 2.69 |
| 市盈率（P/E） | 53.1 | 52.3 | 50.6 | 17.4 |
| 市凈率（P/B） | 4.1 | 3.8 | 3.6 | 3.1 |
| 稅後每股盈餘 | 0.88 | 0.89 | 0.92 | 2.69 |
| 稅率 | -506 | -218 | -177 | -1,053 |
| 稅後淨利潤 | 2,086 | 2,115 | 2,187 | 6,361 |
| ROE（%） | 7.67 | 7.50 | 7.26 | 18.93 |
| 負債/股東權益（X） | 4.66 | 4.16 | 5.87 | 4.36 |
現金流與資產負債表
| 指標 | FY16 | FY17 | FY18E | FY19E |
|---|---|---|---|---|
| 現金 | 18,293 | 26,048 | 22,850 | 12,557 |
| 總資產 | 115,369 | 114,501 | 145,893 | 138,530 |
| 總負債 | 88,224 | 85,266 | 115,437 | 102,905 |
| 股東權益 | 27,144 | 29,234 | 30,456 | 35,625 |
估值與財務預測
| 指標 | FY16 | FY17 | FY18E | FY19E |
|---|---|---|---|---|
| 稅後淨利潤（百萬泰銖） | 2,086 | 2,115 | 2,187 | 6,361 |
| 每股盈餘（Bt） | 0.88 | 0.89 | 0.92 | 2.69 |
| 每股淨資產（BVPS） | 11.46 | 12.35 | 13.10 | 15.29 |
| 稅後每股淨利潤 | 2,086 | 2,115 | 2,187 | 6,361 |
| 產品毛利（GPM） | 24% | 25% | 25% | 23% |
| 稅後淨利潤率（NPM） | 3% | 3% | 4% | 1% |
財務表現預測
| 指標 | FY16 | FY17 | FY18E | FY19E |
|---|---|---|---|---|
| 收入增長率（%） | -6.69 | -4.88 | -0.42 | 2.71 |
| EBITDA增長率（%） | -1.11 | 11.33 | -9.75 | -4.52 |
| EBIT增長率（%） | -52.90 | -6.44 | 4.69 | 123.21 |
| 稅後淨利潤增長率（%） | -64.61 | 1.40 | 3.39 | 190.91 |
經營與風險
- 頻譜拍賣：泰國國家電信委員會（NBTC）已將1800MHz和900MHz頻譜拍賣延後數月，可能影響DTAC的業務策略。
- 合約延誤：DTAC與TOT的合約尚未簽訂，這對其業務運營構成潛在風險。
- 行業競爭：DTAC需應對日益激烈的行業競爭，並需關注技術變革對其業務的影響。
- 頻譜需求：DTAC需在2018年9月合約到期前獲取至少兩個頻譜拍賣標段，以維持服務效率。
市場表現
- 當前收盤價：46.75泰銖
- 目標價：58.00泰銖（+24.78%）
- 過去一年表現：相對於SET指數，DTAC的表現為-8%
- 市場市值：110,695百萬泰銖（約3,544百萬美元）
同業比較（截至2018年2月16日）
| 公司 | 市值（百萬泰銖） | P/E（X） | P/BV（X） | 股息收益率（%） |
|---|---|---|---|---|
| DTAC TB | 110,695 | 52.6 | 3.8 | 0.5 |
| ADVANC TB | 579,754 | 19.3 | 11.5 | 4.0 |
| TRUE TB | 210,220 | n.m. | 1.6 | n.a. |
| JAS TB | 52,300 | 16.2 | 4.1 | 7.4 |
公司參與清廉倡議
DTAC參與泰國私人部門反貪污倡議（Thai CAC），並根據SEC的政策，建立反貪污措施。此倡議包括五個層級：承諾（Level 1）、聲明（Level 2）、建立（Level 3）、認證（Level 4）和擴展（Level 5）。
結論
DTAC在財務表現上顯示出一定的穩定性，但需面對頻譜拍賣與合約簽訂延誤的風險。輝立證券認為DTAC的業務策略更側重於維持高質量客戶及提高效率，而非積極擴張。因此，將其評級從"Accumulate"提升至"Buy"，目標價為58泰銖，反映其長期價值的提升。
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