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总结：全球资本市场行业变化

核心内容

过去五年，全球资本市场经历了前所未有的变革。监管压力、宏观经济挑战、投资者需求变化、技术进步以及风险格局的重塑，正在推动行业结构的调整。这一变化影响了资本市场的价值链条，改变了收入来源、风险分布以及参与者之间的竞争格局。未来五年，这种趋势将持续，行业参与者需要重新定位其业务模式以适应新的市场环境。

主要观点

1. 机会与损失的分布

• 机会来源：

  • 新的收入来源：随着投资者需求变化和监管要求，新的产品和服务将带来收入增长。
  • 收入转移：收入可能在买方、卖方和市场基础设施提供者之间转移，如（I）CSDs与托管机构之间的竞争。
  • 外包带来的机会：成本外包将创造新的收入机会，特别是在后交易服务领域。

• 损失来源：

  • 卖方的收入可能因执行业务的标准化和竞争加剧而受到侵蚀。
  • 低流动性资产的交易面临更高的资本和资金要求，导致收益下降。

2. 新兴风险

• 风险迁移：部分金融风险从交易层和卖方转移到后交易市场基础设施，如CCPs、全球托管机构和ICSDs。
• 操作风险上升：随着市场流动性和互联性增加，操作风险也随之上升，特别是在调整过程中。
• 系统性风险：关键节点（如抵押品中心）的集中化增加了系统性风险，可能引发传染效应。
• 技术风险：市场基础设施提供商面临新的技术相关风险，如网络攻击、数据安全等。

3. 谁将引领未来

• 市场基础设施提供商：在执行、清算和证券服务中扮演越来越重要的角色，尤其是能够有效管理风险和成本的机构。
• 托管机构：通过提供更全面的后交易服务和定制报告，将发挥更大作用，同时面临与ICSDs的竞争。
• 技术供应商：在支持外包、数据挖掘和软件开发方面发挥关键作用，尤其在资源有限和不确定性较高的市场环境中。
• 卖方机构：通过优化业务结构、利用第三方平台和减少杠杆，仍有机会在新市场中保持竞争力。

关键信息

资本市场生态系统现状

• 价值链条：包括证券发行、客户覆盖、执行、清算、证券服务等环节。
• 主要参与者：卖方（如高盛、摩根大通）、执行市场（如交易所、IDBs）、ICSDs（如DTCC）、托管机构（如State Street）、数据与技术提供商（如汤森路透）。
• 收入结构：执行是最大的收入池（约2000亿美元），证券服务次之（约40-450亿美元）。

市场力量影响

• 盈利能力压力：卖方面临结构性成本过高，市场基础设施提供商则受到监管成本的影响。
• 资本与流动性约束：监管要求如巴塞尔III、杠杆率、抵押品规则等限制了金融机构的风险承担能力。
• 更高透明度：MiFID II、Dodd-Frank等法规推动了价格透明度，促使更多代理模型的采用。
• 行为审查：对利益冲突的关注促使了职责分离，如指数计算与风险承担的分离。
• 客户需求演变：投资者寻求更低成本、更安全的解决方案，推动市场服务的多样化。
• 技术的作用：技术推动市场自动化、电子交易和新服务的出现，如加密货币和云计算。

未来趋势

• 执行业务的标准化：执行业务逐渐被标准化，导致卖方收入下降，但市场基础设施提供者可能从中受益。
• 清算业务增长：由于监管要求，清算业务尤其是中央清算（CCP）和抵押品管理将显著增长。
• 证券服务的趋同：托管和结算服务向公用事业模式发展，但抵押品管理等增值服务将有新的增长点。
• 数据价值提升：数据的再利用将推动数据丰富化、客户获取和流程优化，成为新的收入来源。

结论

• 资本市场业务模式正在发生结构性变化，带来了新的机会和挑战。
• 市场参与者需在不确定性中灵活调整业务模式，并明确其在2020年后的角色定位。
• 合作将成为关键，包括合资、合作、白牌等模式，以应对高成本、高监管和低收益的环境。
• 监管机构可能会介入，推动市场稳定和风险管控机制的完善。

行业展望

• 长期趋势：行业将更加透明、技术驱动、互联性增强，风险和收益重新分配。
• 战略重要性：中长期规划和战略调整对所有参与者至关重要。
• 技术与合作：技术供应商和市场基础设施提供商将在未来发挥核心作用，卖方则需优化成本和风险结构。

附录：重要数据

• 执行收入：约2000亿美元，其中卖方占主导地位。
• 证券服务收入：约40-450亿美元，托管和结算服务趋于标准化。
• 初始保证金要求增长：预计到2018年将超过1万亿美元，推动抵押品管理需求上升。
• 行业成本压力：卖方面临较高的资产负债表消耗和人力成本，而市场基础设施提供商成本结构相对稳定。

未来行动建议

• 识别新的收入机会并重新定位业务角色。
• 投资于风险管理和合规体系，以应对日益复杂的监管环境。
• 采用灵活的业务模式，如外包、合作和使用第三方技术。
• 提升运营效率和成本控制能力，以在竞争中保持优势。